中小企业融资讲稿(陆磊

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1、内外双重博弈——中国的宏观经济与金融市场变局陆磊广东金融学院代院长中国金融转型与发展研究中心主任2011年8月4日广州核心观点双重博弈塑造宏观经济和金融市场走势对外——人民币汇率与债务危机对内——控通胀与稳增长短期：“三高”：高增长、高通胀、政策高压但是，经济已经处于着陆进程中，通货膨胀必然下行，但滞后于经济增长下行——关键是引擎和燃料不足：出口、消费弱化，投资温和中期：以民生为主线的结构性调控在短期无实质效果但预期将推动投资结构变化政策：紧缩性货币政策空间已经相对有限财政政策面临转型引言——内外双重博弈当前中国处于双重博弈的漩涡美国债务危机是QEIII

2、（第三轮量化宽松）的翻版，我们再度面临外汇储备保值增值与汇率升值的艰难抉择中国的PMI指数持续探底，我们再度面临保增长还是控通胀的艰难抉择引言——内外双重博弈外部博弈：美债—美元牵动全球神经美债是否将最终违约？美元指数是否将持续走低？引言——内外双重博弈外部博弈：美债—美元牵动全球神经全球资金向债券市场流动——QEIII预期增强货币市场出现净流出——短期避险情绪使然引言——内外双重博弈内部博弈——流动性在控通胀与稳增长间的犹疑PMI自2009年以来的同比下行表明经济处于着陆通道引言——内外双重博弈内部博弈——流动性在控通胀与稳增长间的犹疑上游价格下行与下

3、半年宏观调控基调间存在矛盾引言——内外双重博弈内部博弈——流动性在控通胀与稳增长间的犹疑政策到底该松还是保持高压？货币市场告诉我们偏紧，而货币投放告诉我们偏松一短期：经济处于着陆进程中二中期：中国处于从经济增长向民生的转型三转折：需要注意的两个时点四政策展望五经济主体对策目录一短期：经济处于着陆进程中主要观点消费、投资、净出口三大引擎同时弱化通胀居于高位但不可持续——除非美国出现QEIII，且这种可能性正在增强当前经济运行与2007年12月-2008年5月类似——GDP增速将向8.3%左右收敛当前缺乏硬着陆（急剧衰退或危机）的可能性一短期：经济处于着陆进

4、程中高增长但增长处于回落区间上半年GDP增速达9.6%；但数据对应性差增长动力延续旧格局：投资(25%)＋出口(26.5%)资料来源：Wind，CEIC一短期：经济处于着陆进程中高通胀但通胀存在下落趋势6月CPI上涨6.4%，本轮通胀新高，三季度维持高位资料来源：Wind，CEIC有从食品领域向非食品领域扩散的趋势一短期：经济处于着陆进程中三季度通胀仍有压力－1、食品价格：猪肉价格周期将持续到三季度；夏粮问题－2、非食品价格：租金价格上涨有动力；资源品价格改革（水电燃气等）－3、价格干预的后续效应资料来源：Wind，CEIC一短期：经济处于着陆进程中经济

5、增长与通货膨胀的非同步演变2011年总体判断：软着陆经济处于下降通道，是对以往的矫枉硬着陆需要某种外部压力，因此危机的发生暂无可能一短期：经济处于着陆进程中经济下行的表现两大引擎弱化——投资和净出口的贡献度下降一短期：经济处于着陆进程中产出和消费表现均不如人意消费占比高但零售处于下降期一短期：经济处于着陆进程中经济下行的表现：政策紧缩效应已显，领先指标下行资料来源：Wind，CEIC投资——关键性引擎新开工已被压缩房地产：商品房销售额和新开工增速均已下行，变数在于保障房基建：以铁路为例，规模正在被压缩一短期：经济处于着陆进程中以房地产为例两贷同比增幅均明

6、显回落房地产投资连续两个月超过房地产贷款一短期：经济处于着陆进程中经济下行的原因：流动性资料来源：Wind，CEIC信贷——引擎的燃油固定资产投资来源中国内贷款增速已连续17个月下降中长期贷款增速已连续14个月下降一短期：经济处于着陆进程中流动性紧缺的体现——数量M2和信贷增速显著回落月度新增贷款很难回升到6500亿元以上6月的6339亿元贷款可能是月度顶部一短期：经济处于着陆进程中流动性紧缺的体现——价格一方面，银行间市场利率持续居于高位——银行体系自身流动性不足贷款加权平均利率水平偏高一短期：经济处于着陆进程中经济下行的外部冲击资料来源：Wind，C

7、EIC出口发达经济体复苏低于预期，新兴市场增长放缓人民币汇率升值贸易顺差趋向收缩一短期：经济处于着陆进程中中国的出口和进口或许都将归于清淡一短期：经济处于着陆进程中发达与新兴市场合流冷热两大循环向冷循环回归美国的核心问题是失业新兴市场为了控通胀导致增长率下行：如泰国GDP同比增速自去年1季度以来持续下降，去年1季度时高达12.0%，而今年1季度已跌至3.0%国际大宗商品涨幅逐步见顶回落一短期：经济处于着陆进程中食品通胀有周期、住房价格受控制，货币增幅被限，则通货膨胀前高后低——但是，控通胀有代价（私人部门筹资成本与实体经济受压缩）一短期：经济处于着陆进程

8、中二中期：中国处于从经济增长向民生的转型三转折：需要注意的两个时点四政策展望五经