增长动力与政策工具排序(陆磊

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1、陆磊2010年4月13日增长动力与政策工具排序目录主要观点一、2010年经济增长动力处于衰减通道二、调控力度将低于预期三、工具选择：准备金调整优于利率，利率优于汇率四、流动性拐点出现于2010年第一季度五、结构性亮点：对东盟的关系与城镇化——中国与日本的差异六、结论：增长可以保证，但动力将出现二度转换主要观点经济面指标判断经济增长率在本季度达到峰值，此后衰减。M1亦复如此。纵观《政府工作报告》，工薪收入占比上升和转变经济增长方式将无实际举措，因此中国仍将在投资和外需间徘徊——只要可支配收入上升幅度（9.8%）与GDP增速（8.7%）<财政收入增幅（11.7%）201

2、0年固定资产投资名义增长率从28%向15%收敛，全年增长20%出口增长13%，进口增长16%，贸易顺差持续收缩（全年1800亿美元），人民币升值压力在下降，人民币汇率一次性重估的可能性最早在2010年7月才可能形成通货膨胀3%，最早的加息时机在第二季度；尽管自2月其进入实际负利率通道主要观点主要政策工具运用预判准备金率调整仍有空间：从16.5%上升到20%最可能的时机是4月21日：根据4月前20天信贷和一季度通货膨胀决定准备金替代加息是几乎唯一的政策选择加息的顾虑：金融稳定和实体经济——几乎所有行业都面临收益的宏观空间收缩趋势，因此，最快在第二季度后两个月汇率升值：

3、在2010年7月前不存在可能性，因为我们没有观察到中美两国经济互信基础的确立和谈判代表的变化（从商务部转变为中央银行）延伸的推论：两种选项与两种前途选项一：政策当局对主要矛盾的认识滞后，两会后仍把注意力集中于资产价格泡沫化结局：从2010年第二季度开始出现持续的增长率下滑，且延续到2011年选项二：政策当局意识到“增加要素就业和效率提高的增长”是主要问题，并部分实施财政政策转型2010年仍然将出现季度同比增长率下滑，但2011年出现相对高的经济增长说明：一个近期不可能的选项——人民币汇率一次性重估尽管我们最近对广东的出口企业调研说明人民币有升值空间尽管我们之前强调本

4、币升值与国际化存在高度关联但是，人民币升值已经被政治化，而我们还没有发现一次性重估汇率的领先指标一、增长动力呈下降趋势紧日子的来临：上中下游都存在收益空间收缩问题一、增长动力呈下降趋势外需是第一要务——出口增长但顺差收缩一、增长动力呈下降趋势投资：确定性减速一、增长动力呈下降趋势消费增长：无法超预期二、供给冲击：塑造全年的增长和通胀构成CPI上涨的主因仍然是食品二、供给冲击：塑造全年的增长和通胀农产品零售价稳定，但存在隐忧——新一轮结构性通胀？二、供给冲击：塑造全年的增长和通胀旱灾影响秋粮和通胀二、供给冲击：塑造全年的增长和通胀对通货膨胀的模拟结论2010年4月、5

5、月CPI将达3.2%和3.5%，达到一个新高点预计三季度达到最高值3.9%，全年3%（其中0.7个百分点是能源和资源价格改革）翘尾因素影响则将在5-8月达到高峰CPI预测资料来源：CEIC,联合证券研究所三、准备金优于加息优于汇率改革主要经济体增长动力不足三、准备金优于加息优于汇率改革补库存带动美国投资和经济增长三、准备金优于加息优于汇率改革美国本轮补库存始于2009年9月，终于2010年第三季度专题：美国政策退出十分艰难经济超预期增长来自于去库存速度的放缓去年第四季度，美国GDP折年率增长5.9%，增速明显超过预期，对其进行分解，可以很明显地发现存货投资对GDP增

6、长贡献很大，其中，私人库存变化贡献了3.88个百分点，如果扣除这部分贡献，由消费、投资和净出口推动的经济增长率只有2.02%，与去年第三季度的2.2%相差无几。私人固定资产投资增长245亿美元，对GDP增长贡献仅0.75个百分点，企业投资增长乏力。美元贬值使净出口增长103亿美元，对GDP增长贡献0.3个百分点对GDP增长贡献最大的私人存货并没有进入回补库存阶段，只是削减存货速度明显放缓，3季度减少1392亿美元，4季度减少169亿美元，环比少减了1223亿美元，对GDP增长贡献3.88个百分点。这里需要注意的是，尽管存货变化对GDP增长产生了较大的正贡献，但私人存

7、货仍在削减，只不过削减的速度大大放慢，这并不意味着存货回补的过程已经开始。换句话说，美国经济不是变好，而只是不再更坏。专题：美国政策退出十分艰难消费依然乏力去年第三季度，美国实施了“旧车换现金”计划，7月份汽车销量大幅回升至25万辆，计划原定的10亿美元资金很快耗尽，不得不再次追加20亿美元资金用于该计划。在该政策刺激下，美国个人消费支出在去年第三季度增长2.8%，对当季GDP增长的贡献达到1.96个百分点。但到四季度，随着“旧车换现金”计划的结束，美国个人耐用品支出下降，私人消费支出增长率下降至2%，在美国商务部公布的去年第四季度数据中，私人消费增长391亿美