欧债危机主导下的2012年商品期货投资策略

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1、欧债危机主导下的2012年商品期货投资策略安信期货研究部姜德增赵菁菁2011年12月内容摘要2011年年中，我们判断美元处于历史性低位，基于两方面原因：一是美国经济中长期看将率先于欧洲经济走好；二是欧洲债务危机将持续打压欧元，导致美元指数震荡走高，进而使工业品价格承受压力，因而，期货投资策略选择了偏空思路。过去半年主要工业品价格经历两轮下挫：第一轮自8月初开始，起因于美国国债危机，受标普下调美国国债评级、欧美经济低迷与欧债危机等因素推动，市场下跌近两周；第二轮自9月中旬开始，主要受欧洲债务危机全面爆发推动，CRB指数跌幅超过15%，主要工业品如铜跌幅高达25%。

2、未来三至六个月，主要经济体的经济仍将在相对低位运行，美国经济虽有好转，但真正走好有待2013年；中国经济很可能在明年一、二季度探至相对底部，而后逐步有所走好；欧洲经济相当长时期仍将保持低迷增长。欧债危机进一步演化有较强不确定性，是主导大宗商品价格短期波动的重要因素。欧债危机很大程度上无解，欧元区统一的货币政策使各国独立运用货币政策调节经济的功能缺失，而独立的财政政策鼓励了落后国家靠借债促进经济增长、提高全民福利，使债务危机爆发成为不可避免。内容摘要构建统一欧元区的政治梦想与债务危机演化成金融危机的后果，使德法等国需要尽力应对欧债危机，也使得演化为金融危机的可能性

3、很小。危机应对使欧元区各国都面临国际、国内两个层面的政治博弈，决定债务危机解决只能是渐进性的，导致危机发作与纾困举措推出也呈间歇式特征。中短期内，危机存在蔓延扩大可能，欧元区各国的政治经济博弈仍将持续较长时间；过去三个月金融市场大涨大跌的故事很可能反复重演，即金融市场也将在这种危机发作与平息中宕荡起伏。从中期投资策略看，考虑到宏观经济面主要经济体一段时间内将维持相对低迷走势，需求相对疲弱，大宗商品特别是工业品仍有下行压力，未来数月受中国经济探底企稳逐步走好预期的影响，工业品价格很可能会获得支撑。中线投资者阶段性维持适当偏空思路，待中国经济逐步探底，货币政策转向预

4、期呈现之时，则应调整为偏多思路。从短期交易策略看，欧债危机仍主导大宗商品特别是工业品价格的短期波动，在欧债危机发作后，工业品价格出现崩溃走势概率极低，欧元区解困措施大概率地会促使工业品价格迅速反弹。如遇商品市场跌幅过大，逢低平空、适当做多是较好策略；一旦预期中的纾困举措推出，市场出现大幅反弹，或是逢高平多、适当做空的良好时机。一、半年走势回顾:震荡走低符合预期三、结论与投资策略三、欧债危机主导商品价格短期走势二、中美经济将稳步探底并略有走好在年中报告中，我们针对大宗商品特别是工业品的中短期策略选择了相对偏空的思路我们认为美元当时72点的位置是历史性低位，中长期看

5、，美国经济将逐步走出低迷，决定了美元指数长期内将会有一个持续震荡走高的趋势。而从中期看，决定商品价格与美元指数走势的因素主要是欧洲债务危机，考虑到欧洲债务危机演化较强的不确定性，中长期内也成为推动美元指数走高的重要因素。同时，考虑到以铜为代表的工业品价格处于相对高位，美元走强的趋势，以及欧洲债务危机的扩散都会推升市场风险意识，进而共同打压工业品价格。半年来,大宗商品价格受美欧经济低迷、欧洲债务危机扩散的影响出现了大幅走低的走势数据来源：Bloomberg、安信期货研究部一、半年走势回顾:震荡走低符合预期三、结论与投资策略三、欧债危机主导商品价格短期走势二、中美经

6、济将稳步探底并略有走好预计美国今年经济增速为1.8%，明年经济增速为2%左右，真正实现较快增长需要到2013年数据来源：Bloomberg、安信期货研究部长期以来处于低迷的住房市场可能正在企稳，意味着美国经济的复苏具有一定的确定性数据来源：Bloomberg、安信期货研究部美国10月份新发放建筑许可大幅上升，较上月增长10.9%，折成年率为653000套，为2010年3月份以来的最高水准。10月份新屋开工数降幅小于预期，较上月下降0.3%，折合成年率为628000套。美国非农业就业人数近几个月持续增长，失业救济人数也逐月下降数据来源：Bloomberg、安信期货

7、研究部截至11月12日当周首次申请失业救济人数降至388000人。首次申请失业救济人数四周动平均值降至396750人，四周移动平均值近七个月来已降至400000下方。申请失业救济人数持续保持在这个关口下方就意味着就业市场有了好转。消费者信心有所好转，消费持续增长，将大大降低美国经济复苏的不确定性数据来源：Bloomberg、安信期货研究部物价持续保持在较低水平，美国民众的生活成本有所下降，缓解了针对通货膨胀的担忧，使得美国消费恢复势头也不弱，为美联储实施经济刺激方案提供了空间。尽管美国经济复苏尚不强劲，但企业盈利复苏并不差，受益于超低资金成本，美国企业盈利水平是

8、近十年来较高的，现金水平