7月月报：抱团取暖

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1、目录1、经济寒冬，投资者抱团取暖41.1“流动性宽松-经济企稳”预期证伪后，市场重回基本面41.2经济下行压力明显51.3经济寒冬中抱团取暖81.3.12019年4月份之后的抱团取暖81.3.22012年抱团取暖的参考111.4抱团取暖的终结131.4.1抱团取暖终结的三个信号131.4.22012年白酒抱团的终结141.5大类资产配置：股市短期反弹性质，债市震荡，商品分化162七月行业配置：首选食品饮料、医药生物、非银金融163重点行业及公司追踪183.1百年高盛：我国券商从制度到业务的空间183.2三七互娱：回购股份用于员工激励，彰显团队信心20图表目录图表1：年初以来股市行情逻辑5

2、图表2：社融增速有所改善5图表3：2019年1月份连续2次降准5图表4：摩根大通全球制造业PMI跌破2016年的底部6图表5：OECD领先指标持续下行6图表6：新兴经济体同样面临着下行压力7图表7：美国收益率倒挂隐含着经济衰退风险7图表8：制造业PMI指数面临压力7图表9：供给收缩压力明显8图表10：“春季躁动”结束后，抱团组合明显跑赢指数9图表11：从基金持仓来看，抱团取暖较为明显9图表12：抱团取暖的公司有一半集中在食品饮料和医药生物行业9图表13：食品饮料、医药生物公司抱团名单10图表14：银行、电子等行业公司抱团名单11图表15：2012年5-12月机构抱团集中在消费及大金融领域

3、12图表16：2012年5-12月抱团行业市场表现13图表17：2012年5-12月行业抱团演绎13图表18：2012年9月后经济企稳，抱团行为下降14图表19：业绩冲击对于抱团行为影响也很明显15图表20：白酒的抱团在2012年7月基本结束15图表21：部分次高端白酒业绩在2012年三季度加速15图表22：7月份大类资产及风格判断图表16图表23：7月重点看好行业及标的18图表24：7月行业配置表181、经济寒冬，投资者抱团取暖市场观点：持续性的反弹必须依赖于经济预期的修复。中美元首G20会晤后，中美贸易战存在着阶段性的缓解，市场风险偏好存在着修复的契机，但仅仅由风险偏好改善引发的反弹

4、属于短期性质，可持续的反弹必须源于经济预期的修复甚至经济明确企稳的信号。中美贸易缓和后市场重新关注基本面，目前经济下行的信号比较明显，统计局公布的6月份PMI数据仅原材料库存小幅改善，2000亿商品25%的关税6月份刚刚加征，负面冲击将在三季度体现，国内经济存在着供需双弱的局面，不排除7月底的政治局会议其中鲜明的提出“稳增长”，后续政策的重点依然是财政政策，包括可能的预算内赤字调整以及专项债规模上调等，货币政策需要关注7月份是否释放降准信号以及美联储降息后的利率政策，综合来看，经济不确定性依然明显，股票市场正在上演的“抱团取暖”将会延续，抱团取暖的终结源于三个层面的信号：一是不确定性消除

5、，如经济预期改善或者实质性企稳，或者中美贸易协议最终敲定；二是抱团品种业绩低于预期或者受到政策的冲击；三是抱团品种的估值出现泡沫化，超出估值区间。行业配置角度，中美贸易缓和后市场风险偏好存在着阶段性的修复，此前受到贸易战影响的通信、电子等行业存在阶段性的反弹契机，但由于经济不确定性仍较大，抱团取暖仍将延续，食品饮料、医药、金融等行业依然具备配置的机会。综合来看，7月份首选食品饮料、医药、非银等三个行业。1.1“流动性宽松-经济企稳”预期证伪后，市场重回基本面年初股票市场的上涨核心逻辑：从流动性宽松到经济企稳预期。1月份天量社融和信贷数据公布后，市场对于流动性宽松预期不断确认，社融增速出现

6、拐点，3月份公布的经济数据部分超出市场预期，例如工业、房地产等，市场开始预期经济最晚于二季度触底甚至1季度就是底部，即年初的市场在演绎：从流动性宽松到经济企稳复苏。期间叠加中美贸易谈判进展顺利的消息，流动性、经济预期改善、风险偏好提升三因素共振下，市场抬升，上涨幅度较大，投资者对于牛市的预期在持续形成和确认。2月份政治局会议微调以及5月份贸易战升级证伪了经济复苏。4月份中下旬政治局会议提出要把好货币政策总闸门以及房住不炒，逆周期调控政策出现了微调预调，市场开始担忧政策转向，随后5月份的货币数据低于预期，专项债发行规模下降，证实了货币和财政政策出现了微调，5月中旬中美贸易升级，6月份200

7、0亿美元商品加征关税税率上调至25%，同时中国开始反制。市场对于经济的预期出现分化，二季度经济触底的预期基本上落空。4月中旬后股票市场出现了大幅的回撤，实际上演绎经济复苏预期落空以及进一步的经济担忧，这过程中中美贸易战的恶化使得市场风险偏好降低。6月底G20会议中美两国元首会晤继续推动谈判进行。6月中旬中美两国元首通电话后，市场预期开始修正，即两国贸易谈判重启，同时3000亿美元商品加征关税推迟或者暂停，从大阪G20会议会谈的结果来