建筑行业6月动态报告：订单有望回升，逆周期调节受益

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1、目录一、需求偏弱，稳中求进1（一）固定资产投资增速放缓2（二）进出口处于下行区间2（三）需求较弱，消费有望受益减税而回升3二、流动性有望维持合理充裕5（一）货币投放有望延续乐观5（二）信用呈改善趋势5（三）全球货币政策整体偏鸽派6三、行业比较7（一）上游商品价格普跌，库存上升7（二）中游景气度有所下行9（三）下游需求整体疲软11（四）建筑行业属于成熟行业13（五）建筑业主要问题及建议15四、建筑业新签订单增速有望回升18（一）需求有望随固定资产投资增速回升而改善18（二）建筑业新签订单增速有望触底回升21（三）建筑行业估值处于较低

2、水平22五、投资建议25（一）核心逻辑25（二）重点公司估值一览25（三）风险提示26一、需求偏弱，稳中求进我国固定资产投资增速持续放缓，进出口承压，消费增速有望受益减税降费而触底回升。（一）固定资产投资增速放缓固定资产投资增速放缓。2008年以来，GDP增速和固定资产投资增速关联度下降，如果看固定资产投资实际增速，更能反映这一观点。我们认为一方面是投资产出的效率有所下降，另一方面是投资对GDP的贡献在下降。2009年以来，固定资产投资增速持续放缓。2019年1-5月，固定资产投资增速为5.6%，环比降低0.5pct。图1：GDP

3、增速和固定资产投资增速对比40%35%30%25%20%15%10%5%2004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-120%GDP不变价当季同比固定资产投资完成额累计同比资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究

4、院建筑业总产值和固定资产投资关联大。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从2007年的51043亿元增长至2018年的235086亿元，复合增长率达到14.89%。2018年全年国内生产总值900309亿元，建筑业总产值与GDP的比值为26.11%。我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，建筑行业是很多行业的基础，产业关联度较大。图2：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关40%35%30%25%20%15%10%5%2004-122005-07

5、2006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-120%建筑业总产值累计同比固定资产投资完成额累计同比资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院（二）进出口处于下行区间进出口承压。2018年中美贸易磋商以来，出口承压。2019年1-5月我国进

6、口金额累计同比下滑3.7%，增速环比降低1.3pct；1-5月我国出口金额累计同比增长0.4%，增速环比提高0.2pct。总体来看，进出口处于下行区间。图3：我国进出口压力较大出口金额累计同比进口金额累计同比100%80%60%40%20%2001-012001-102002-072003-042004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012

7、016-102017-072018-042019-010%-20%-40%-60%资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院美国10年期国债收益率和3年期国债收益率倒挂。截至2019年6月14日，美国10年期国债收益率为2.09%，3月期国债收益率为2.20%，美债长端利率和短端利率出现倒挂，美国经济有下行压力。此外，美国对亚洲、欧洲等地区国家加征关税，未来美国对亚洲和欧洲等地区的进口或难有积极贡献。图4：美国10年期国债收益率和3月期国债收益率倒挂876543212000-012001-012002-01

8、2003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-010(1)美