交通运输行业2019年中期投资策略：长期布局弱周期，战略关注高弹性

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1、长城证券3目录1.交运板块：长期布局“弱周期”，战略增配“强贝塔”62.机场：公用属性保障业绩，免税腾飞重构估值72.1航空性业务价稳量增，长期增长确定性强82.2非航业务发展迅猛，流量价值开始体现102.3免税合同均已落地，产能投放打开空间123.快递：业务增速高位维持，行业格局持续优化133.1单量：网购渗透率仍有空间，业务量持续高增长143.2单价：整体降幅匹配成本，定价策略初显分化163.3竞争格局：份额向龙头集中趋势不减173.4成本优化：核心资产自营化率持续提升184.航空：油汇双杀影响落地，景气复苏值得期待214.1需求：短期凸显韧性，长期仍具空间214.2

2、供给：政策与事件合力限制运力投放234.3外部因素：油汇双杀影响落地，未来或边际改善254.4运营效率：收益管理成效初显，非油成本控制得当265.铁路、物流：弱经济推升降本需求，政策提振风险偏好285.1公转铁持续优化运输结构，铁改进入实质推进年285.2产业政策密集出台，物流降本增效加码30长城证券4图表目录图1：图2：图3：1图4：1图5：图6：图7：图8：图9：图10：图11：图12：图13：图14：图15：图16：图17：图18：图19：图20：图21：图22：图23：图24：图25：图26：图27：图28：图29：图30：图31：图32：图33：图34：图35：

3、图36：图37：图38：图39：图40：图41：交运各板块2018年市场表现6交运各板块2019年H1市场表现69Q1上市机场营业收入增势明显（百万元）79Q1上市机场净利润稳健增长（百万元）7飞机起降架次稳健增长9旅客吞吐量持续上升9各机场投产后产能均突破瓶颈10上市机场营业收入结构持续优化10各机场国际旅客持续增长11各机场新开国际航线均维持高增速11机场免税业务未来成长空间巨大12快递营业收入高速增长（亿元）14业务量增速小幅放缓14社会零售总额增速高位维持14实物商品网上零售额及占社零比重14拼多多GMV增速较快（亿元）15各公司业务量均稳步提升15部分品类网购渗

4、透率仍具备较大提升空间15跨境电商零售进出口额（亿元）16快递平均单价降幅趋缓16通达系平均单价相对稳定16上市公司市占率均有提升17行业龙头集中度不断提升17通达系公司固定资产及明细（亿元）192019Q1各航司供需维持紧平衡21各航司客座率维持高水平21民航出行需求具备长期成长性22亚太地区民航成长性高于世界平均水平22航空需求与宏观经济相关性逐步趋弱23民航周转量逐渐追平铁路周转量23行业ASK增速明显放缓242019年布伦特原油整体下跌252019年人民币贬值幅度边际改善25各航司客公里收益同比上行26各航司扣油座公里成本控制得当26物流成本占GDP的比重较高28

5、我国运输结构中公路占绝对优势28交通运输结构中，铁路份额远小于公路29铁路运价远低于公路运价（元/吨公里）29京沪高铁盈利表现出色30京沪高铁客运量持续增长30长城证券5表1：机场新收费标准已经落地8表2：上市机场产能扩建计划9表3：机场免税业务人均免税消费额度测算11表4：浦东机场与中免合同保底营收410亿12表5：各上市公司单票毛利维持稳定18表6：通达系公司资产投入有所侧重19表7：通达系公司在建工程投资情况20表8：民航局供给管制政策频出24表9：各航司汇率敏感性逐步降低（人民币贬值1%，万元）26表10：各航司油价敏感性（航油价格上升5%，亿元）26表11：各航

6、司运力引进计划27表12：铁路改革步伐逐步加快29表13：国家物流枢纽布局和建设规划31表14：深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案32长城证券61.交运板块：长期布局“弱周期”，战略增配“强贝塔”回顾交运板块往期表现，2018年受市场整体调整影响，交通运输板块全年整体呈下行状态，跌幅为30.17%，跑输沪深300指数4.86个百分点，2019年H1仍延续这一表现。除机场板块受益防御属性与免税上行大幅跑赢外，其余各子板块均未取得超额收益。我们认为造成交运行业过去跑输的原因主要有两点：首先是板块整体业绩与宏观经济关联较大，运输行业是经济活力的直接体现，宏观经济

7、向好阶段客货运输需求均较为旺盛，带动运输行业进入景气周期，而宏观经济下行阶段反之，近两年宏观经济下行对交运板块业绩产生冲击；其次是板块估值波动弹性相对较小，且传统的高β子板块均一定程度存在特有的悲观预期压制估值水平，在年初至今的风险偏好回升中估值弹性尚未得到充分体现。图1：交运各板块2018年市场表现图2：交运各板块2019年H1市场表现资料来源：Wind，资料来源：Wind，我们认为，机场板块为代表的低β龙头策略在过去三年中超额收益较为充分，本质上仍是市场盈利预期不明确、风险偏好下行过程中给与确定性较高溢价。站在当前时点，盈