《财务管理》PPT课件(I)

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1、财务成本管理主讲老师：葛亚琴江苏经贸职业技术学院第十章　企业价值评估一、企业价值评估的意义企业价值评估简称价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。【提示】（1）价值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。（2）价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。（3）价值评估有很强的时效性。二、企业价值评估的对象企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值，是指企业作为一个整体的公平市场价值。

2、【例·多项选择题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（　）A.整体价值是企业各项资产价值的加总B.整体价值来源于企业各要素的有机结合C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值D.如果企业停止运营，不再具有整体价值。三、企业价值的含义及其定义式企业价值为取得公司的股权、得到其现金、偿付其所有债务从而拥有整个公司，所付出的净成本。　　企业价值（理论上收购价格的计量值）的定义式为：企业价值＝股权的市场价值＋债务一现金【提示】现金指超出公司营运资本需求的现金，是可按竞争市场利率投资的现金额，称作

3、超额现金。　　净债务＝债务一现金（超额现金）　　所以：企业价值＝股权的市场价值＋净债务【知识点2】相对估值法相对估值法也称作乘数估值法。一、乘数法的基本原理相对估值法的含义是，将目标企业与可比企业对比，用可比企业的价值衡量目标企业的价值。也就是基于预期在未来将产生与待估值公司非常相似的现金流的其他可比公司的价值，来评估目标公司的价值。二、常用的估值乘数估值乘数一般包括市盈率、基于企业价值的估值乘数。　　（一）市盈率市盈率估值模型公司股权的价值＝待评估公司当前或预期的净收益×可比公司的平均市盈率1.市盈率的计算【提示】市盈率（P/E）的选择

4、　　（1）追溯P/E：使用历史收益（过去12个月或上一财年的收益）计算的市盈率　　（2）预测P/E：使用预测收益（未来12个月或下一年的期望收益）计算的市盈率　　通常首选预测P/E，因为我们最关注的是未来收益。2.预测P/E的计算　　基于不变的股利增长模型，则有：式中：P0－股票的现行价值；Div1－预期第1年年末的股利；rE——权益资本成本；g－不变的股利增长率；EPS1－预测来年的每股收益。【例10－1】假设M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的平均P/E为21.5，用P/E作为估值乘数，对M公司的股权估值。M公司的股价为

5、P0＝1.22元×21.5＝26.23元。（二）基于企业价值的估值乘数这里的企业价值代表公司基础业务的总价值，而不仅仅是股权的价值。如果想比较具有不同杠杆水平的公司企业价值，用企业价值的估值乘数是有利的。1.常用的企业价值的估值乘数　　基于企业价值的估值乘数，可以用企业价值除以支付利息前的收益或现金流量得到。　　常用的乘数有：EV/EBIT乘数（EBIT为息税前利润）EV/EBITDA乘数（EBITDA为息、税、折旧和摊销前收益）EV/FCF乘数（FCF为企业自由现金流量）2.基于企业价值的估值乘数的估值模型　　公司的价值（EV）＝可比公

6、司的平均企业价值估值乘数×待评估公司当前的或预期的相关指标　　如：企业价值/息、税、折旧和摊销前收益乘数估值模型　　公司的企业价值＝待评估公司当前或预期的息、税、折旧和摊销前收益×可比公司的平均“企业价值/息、税、折旧和摊销前收益乘数”　　公司股权价值＝公司的企业价值－净债务价值【提示】（1）可比公司的选择（以EV/EBITDA为例）　　如果期望自由现金流量的增长率（gFCF）不变，则有基于EV/EBITDA乘数为：影响EV/EBITDA乘数的因素：自由现金流量占EBITDA的比例、增长率、加权平均的资本成本（2）金融理财从业者大多依靠

7、EV/EBITDA乘数估值，从而排除不同公司资本支出差异的影响。也可以排除资本结构（债务水平）差异的影响。（3）与市盈率估值模型相对应，在运用企业价值估值时，也应该有两种选择：一是根据追溯乘数；二是根据预测乘数。【例·计算题】假设T公司的每股收益是1.35元，EBITDA是3500元。公司的流通股股数为640万股，债务为15500万元（为减去超额现金后的净债务）。财务分析师认为，同行内业的H公司与T公司在基础业务方面具有可比性。但H公司没有债务，为全权益公司。如果H公司的P/E是14.8，EV/EBITDA乘数是6.5。　　要求：　　（1

8、）分别使用这两个乘数，估计T公司股票的价值。　　（2）以上哪种估值可能更准确？【例·计算题】已知ABC公司金融资产为0，所有负债均为有息负债（平均利