货币政策的作用机制与效果检验

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1、第十一章货币政策的作用机制与效果检验1本章主要内容货币政策的变量货币政策的作用机制货币政策时滞与政策效果货币政策的有效性2货币政策的变量研究货币政策的作用机制理论，首先需要考察货币政策的目标变量、中介变量和工具变量的传导机制、即三者间的关系问题。3货币政策的变量目标变量、中介变量与工具变量政策变量的传导机制4目标变量、中介变量与工具变量变量定义及其主要指标目标变量：是指货币政策最终目标的变量指标，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定；中介变量：是指货币政策中介目标的变量指标，主要有利率与货币供应量等；工具变量：是

2、指操纵货币政策工具直接改变的变量，相当于中央银行常使用的操作目标的变量指标。主要有基础货币、存款准备率和货币结构比率等。5目标变量、中介变量与工具变量三类变量动态关系的微分方程中介变量目标变量【11－1】6目标变量、中介变量与工具变量三类变量动态关系的微分方程(续)工具变量中介变量【11－2】7目标变量、中介变量与工具变量三类变量动态关系的微分方程(续)各个指标的含义目标变量：物价指数增量dP；GDP增量dY。中介变量：利率变动量di；货币供给增量dM。工具变量：基础货币B、存款准备率r和货币结构比率q。各类弹性指标：Pi和Yi分别为

3、价格和收入的利率弹性；Pm和Ym分别为价格和收入的货币数量弹性；iB和MB分别为利率和货币数量的基础货币弹性；ir和Mr分别为的利率和货币数量的存款准备率弹性；iq和Mq分别为利率和货币数量的货币结构比率弹性。8货币政策的变量目标变量、中介变量与工具变量政策变量的传导机制9政策变量的传导机制方程组【11－1】反映了中介变量对实际经济运行过程的总体传导机制。即从中介变量目标变量的作用机制。方程组【11－2】体现了央行货币政策的实施过程。即从工具变量中介变量的作用机制。探讨政策变量传导机制从货币需求方和货币供给方两个角度出发。10政策变量

4、的传导机制货币需求方：以利率为中介变量根据Md函数L＝L1（Y）＋L2（i），利率是决定货币需求的主要变量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制见图11-1所示：11dPLiIiLYdLLiMPPIPIiPdLdIdCdidIdYdMDP图11-112政策变量的传导机制货币供给方：以Ms为中介变量根据dM=MBdB＋Mrdr＋Mqdq可知，Ms增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率变动量决定。B、r和q货币供应量物价指数和国民收入的传导机制如图11-2所示：13PPIPDMBMrMqdPdYdCdIdMdBdrdq

5、图11-214货币政策的作用机制中介变量在货币政策传导过程的分析中起着如下作用：接受工具变量的影响，体现着央行的政策意图；对目标变量施加影响，将央行的调控意图传导到宏观经济。在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。具体说，不同的中介变量与不同的目标变量之间以及不同的工具变量之间，都存在着弹性大或小、传导直接或间接的差异。15货币政策的作用机制中介变量与目标变量的关系中介变量与工具变量的关系工具变量与政策工具的关系16中介变量与目标变量的关系就币值稳定目标而言尽管Ms与利率都具有作为中介变量的基本条件，但与利率相比，Ms

6、对物价水平这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言更具有可控性。若以稳定物价为货币政策最终目标，选择中介目标时应侧重于Ms而不应是利率水平。17中介变量与目标变量的关系就经济增长目标而言货币供应量（dM）对GDP的传导过程仅通过投资一个变量，比利率变量（di）要直接得多。但Ms对投资的传导只是由货币的供给方面，且取决于投资的物价弹性。Ms对经济增长的影响通过如下的途径：增加Ms→物价上涨→扩大投资规模→刺激就业和经济增长。这可能会导致物价稳定和经济增长的矛盾。利率对投资的传导要由Ms和Md两个方面，同时取决于投资对利率和

7、物价的弹性。尽管其传导途径不如Ms直接，但对实现经济增长或充分就业目标的效果要强得多、所付出的物价上涨代价也要小得多。18中介变量与目标变量的关系就Ms的不同层次而言M1对物价水平的影响最为直接、也最为重要，而M2则主要体现着支持经济增长的作用。若侧重于稳定物价目标，应重点控制M1；若兼顾稳定与增长，则可考虑同时监控M1和M2。我国针对最终目标选择中介目标的问题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。19中介变量与目标变量的关系我国中介变量与目标变量关系的实证研究我国不同层次的Ms分别与

8、居民消费物价指数、GDP变动关系的关系如表11－1所示：对我国中介目标的总体判断总体上看，M0和M1要优于M2；由于M0占金融资产的比重较低，再考虑到交易的非现金化趋势，都使得M1应成为主要的中介指标。2021货币政策的