第十章+货币政策传导机制及效果检验1

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1、第十章货币政策作用机制与效果检验1第一节货币政策变量一、目标变量、中介变量与工具变量（一）目标变量目标变量是指货币政策最终目标的变量指标币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡金融稳定2由于货币政策众目标之间存在着矛盾性，决定了一国宏观调控决策过程中的目标选择的客观难度。通常情况下，在一定时期内，只能选择一个或两个目标作为侧重点。3币值稳定物价指数（消费物价指数/批发物价指数）经济增长国内生产总值/国内生产总值指数4（二）中介变量中介变量是指货币政策中介目标的变量指标利率货币供应量5利率和货币供应量这两个中介目标均具有计量意义利率长期利率和短期利率货币供应量货币供应量一

2、般分为3个层次：M0、M1、M26（三）工具变量工具变量是货币政策工具可直接改变的变量指标，也称为操作变量。基础货币存款准备金率货币结构比例7基础货币、存款准备率和货币结构比例这三个工具变量均具有计量意义基础货币是银行存款准备金总量和流通中通货的总和，它构成了货币供应量伸缩的基础。存款准备率银行存款准备金与其全部存款之比货币结构比例货币项目各个子项目所占份额8（四）目标变量、中介变量和工具变量之间的关系目标变量、中介变量和工具变量之间的动态关系:dp=pidi(B，r，q)+pmdM(B，r，q)dy=yidi(B，r，q)+ymdM(B，r，q)dp-物价指数增量

3、pi-利率的价格弹性B-基础货币dy-国内生产总值yi-利率的收入弹性r-存款准备率di-利率变动量pm-货币数量的价格弹性q-货币结构dM-货币供给量的增量ym-货币数量的收入弹性9dp、dy:货币政策的主要目标变量内生变量di、dM：货币政策的中介变量外生变量10又因为中介变量与工具变量的函数关系：i=i(B，r，q)M=M(B，r，q)微分处理后，可得：di=iBdB+irdr+iqdqdM=MBdB+Mrdr+Mqdq其中：iB和MB分别为基础货币的利率弹性和货币数量弹性ir和Mr分别为存款准备率的利率弹性和货币数量弹性iq和Mq分别为货币结构比率的利率弹性

4、和货币数量弹性11利率和货币供应量是内生变量利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量共同决定的结论：12二、政策变量的传导机制（一）从货币需求方出发：以利率作为货币政策的中介变量时货币需求函数L=L1（Y）+L2（i）即利率i是决定货币需求的主要变量13利率对物价水平和经济增长的的传导机制（图一）diDdcLidLpdpIidILYM/PdMIidIpdYdLLipIp14其中：D-可支配收入弹性Li-货币需求利率弹性dc-消费变动量M/P-真实货币供给Ii-投资利率弹性dM-货币供给变动量dI-投资变动量pIp-投资的价格弹性Li-

5、货币需求利率弹性Ii-投资的利率弹性LY-货币需求收入弹性dY-收入变动量dL-货币需求变动量p-初始物价水平dp-物价变动量15（二）从货币供给方出发：以货币供应量作为货币政策的中介变量时dM=MBdB+Mrdr+Mqdq货币供给增量分别由基础货币增量、存款准备率变动量和货币结构比率的变动量决定的16货币供给方的工具变量对中介变量和目标变量的作用机制（图二）dBdrdqMBMrMqdMDdcpIpdIpdYdp17第二节货币政策的作用机制研究货币政策的作用机制应当以中介变量的选择为中心：不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性大与小、

6、传导的直接与间接的问题。18一、中介变量与目标变量之间的关系（一）就币值稳定目标而言从传导机制看（比较图一和图二）中介变量货币供应量（dM）对目标变量物价的传导过程：直接、影响大中介变量利率（di）对目标变量物价的传导过程：复杂、影响有限19结论：比之利率，货币供应量对物价水平这一目标变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就央行而言，更具有可控性。若以稳定物价作为货币政策的最终目标，选择中介目标应更侧重于货币供应量而不应是利率水平。20（二）就经济增长目标而言中介变量货币供应量（dM）对目标变量经济增长的传导过程：相对直接、影响力有限中介变量利率（di）对目标变量经济

7、增长的传导过程：复杂、效果显著21结论：尽管从传导途径来看，利率不如货币供应量直接，但对实现经济增长或充分就业的效果要强得多，所付出的物价上涨的代价也要小得多。22（三）就货币供应量的不同层次而言货币供应量是一个多层次的概念M0=现金M1=现金+活期存款M2=M1+定期存款+储蓄存款+存款货币机构的其他存款23结论：若侧重于稳定物价目标，则重点控制M0、M1的效果相对要好；若实施兼顾稳定与增长的政策目标，则可考虑同时监控M1、M2这两个层次的目标。24二、中介变量与工具变量的关系工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同的中介变量的弹性大小方面。25（一）基础