《证券投资组合理论》PPT课件

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1、第十章　证券投资组合理论［内容提要］本章着重介绍了证券投资的组合及定价理论。共分五节。第一节提出了应如何构建最优风险资产组合，探讨了理性投资者在既定的假设条件下求可行集和有效集以及最优投资组合构建的具体方法；第二节分析了无风险借贷对有效集的影响。第三节介绍了资本资产定价模型的假设前提和推导过程，运用实例分析了该理论的应用及局限性；第四节深入阐述了套利定价理论的基本内涵，并将两种理论进行了比较分析，介绍了两者实证检验的结果。第五节对资本资产定价模型进一步扩展，对跨时的资本资产定价模型和消费资本资产定价模型进行了概述性的介绍。第一节最优风险资产组合第二节资本资产定价模型10.1最优风险资产组合一、

2、可行集二、有效集三、最优投资组合的选择可行集可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。N可行集BHA图10.1可行集可行集假定现在有项有风险资产，它们的预期收益率记为彼此之间的协方差记为（当i=j时，表示方差），表示资产在组合中的比重。于是投资组合的预期收益率和方差就应当是：有效集（一）有效集的定义对于一个理性投资者而言都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Effici

3、entSet，又称有效边界EfficientFrontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合。（二）有效集的位置有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。那么如何确定有效集的位置呢？有效集我们先考虑第一个条件。在图10.1中，没有哪一个组合的风险小于组合N，这是因为如果过N点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。N点所代表的组合称为最小方差组合（MinimumVariancePortfolio）。同样，没有哪个组合的风险大于H。由此可以看出，对于各种风险水平而言，能提供最大预期收益率的组合集是可行集中介于N和H之间的上方边界上的组合集。我们再考虑第二个条件，在图10.1中，各种组合的预

4、期收益率都介于组合A和组合B之间。由此可见，对于各种预期收益率水平而言，能提供最小风险水平的组合集是可行集中介于A、B之间的左边边界上的组合集,我们把这个集合称为最小方差边界（MinimumVarianceFrontier）。有效集（三）有效集的形状从图10.1可以看出，有效集曲线具有如下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益、高风险”的原则；有效集是一条向上凸的曲线，这一特性可从图10.2推导得来；有效集曲线上不可能有凹陷的地方，这一特性也可以图10.2推导出来。最优投资组合的选择确定了有效集的形状之后，投资者就可根据自己的无差异曲线群选择能使自己投资效用最大化的最优投

5、资组合了。这个组合位于无差异曲线与有效集的相切点O，所图10.2所示。效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是唯一的。对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险——收益偏好决定的。从上一章的分析可知，厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。最优投资组合的选择I3I2I1ONBHA图10.2最优投资组合10.2资本资产定价模型一、基本的假定二、资本市场线三、证

6、券市场线四、资本资产定价模型的应用及局限基本的假定为了推导资本资产定价模型，假定：1．所有投资者的投资期限均相同。2．投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合3．投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的那一种。4．投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种5．每种资产都是无限可分的。6．投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。7．税收和交易费用均忽略不计。8．对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。基本的假定9．投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。

7、这些假定虽然与现实世界存在很大差距，但通过这个假想的世界，我们可以导出证券市场均衡关系的基本性质，并以此为基础，探讨现实世界中风险和收益之间的关系。资本市场线（一）分离定理在上述假定的基础上，我们可以得出如下结论：1．根据相同预期的假定，我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合（最优风险组合）都是相同的（见第二节图10.10的T点），从而每个投资者的线性有效集都是一样的。2．由于投资者风险——收益