《证券投资组合理论》PPT课件

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1、第四章证券投资组合理论第一节证券投资组合收益和风险第二节证券投资组合理论第三节风险资产与无风险资产的配置引言投资组合理论的发展1、现代证券组合理论的产生l952年哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。1、现代证券组合理论的产生主要讲了几个问题1、组合投资时可以降低风险可以降低部份风险而不是全部表述2、风险投资者关注的投资目标如何用数学表达均值—方差模型来计量投资收益和风险3、投资者投资行为如何选择证券组合——实现最优选择1、现代证券组合理论的产生马柯威茨的贡献是开创了在不确定性条件下

2、理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。2、现代证券组合理论的发展（1）马柯威茨提供的方法面临的最大问题是其计算量太大，特别是对大规模的市场，存在上千种证券的情况下，在当时即使是借助计算机也难以实现，更无法满足实际市场在时间上有近乎苛刻的要求。2、现代证券组合理论的发展（1）1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了一种简化的计算方法。这一方法通过建立“单因素模型”来实现，在此基

3、础上后来发展出“多因素模型”，使得组合理论能为机构使用。2、现代证券组合理论的发展（1）夏普、特雷诺和詹森三人分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的资本资产定价模型(CAPM)。这一模型在金融领域盛行十多年。阐明了：资本资产的均衡价格是如何形成的发现资产的收益率与风险之间是成线性关系指出了天下没有免费的午餐现代金融学的基石1990年共同分享诺贝尔经济学奖1976，史蒂夫.罗斯，套利定价模型(APT)提供了另外一种资产定价模型。该模型是以收益率形成的多因素模型为基础，用套利的概念来定义均衡。如果把市场的收益率作为唯一因子，APT

4、导出的风险——收益率关系与CAPM完全相同．因此，CAPM可以看作是APT的一个特例。2、现代证券组合理论的发展（2）2、现代证券组合理论的发展（2）1973年，布莱克和斯科尔斯(Black,Scholes,1973)推导出的期权定价公式,以及莫顿(Merton,1973)对该定价公式的发展和深化。期权定价公式,即Black-Scholes模型,其适用条件较弱,背后的基本经济机理仅是无套利原理。由于它适用广泛,除了应用于期权定价外,还应用于各种形式的金融衍生品以及公司债务的估价等。70年代后期,哈里森(Harrison)和克雷普斯(Krep

5、s,1979)发展了证券定价的鞅理论(theory0fmartingalepricing),这个理论目前仍是金融研究的前沿课题。2、现代证券组合理论的发展（3）Fama（1970）提出了有效市场假说。资本市场的混沌（Chaos）(分形）假说。现代投资组合理论的框架体系第一节证券投资组合收益和风险一、证券组合的收益二、证券组合的风险一个岛国是旅游胜地，其有两家上市公司，一家为防晒品公司，一家为雨具公司。岛国每年天气或为雨季或为旱季，概率各为0.5，两家公司在不同天气下的收益分别如下，请问你的投资策略。雨季旱季防晒品公司雨具公司0%20%20%

6、0%第一节证券投资组合收益和风险一、证券组合的收益1、证券组合含义投资者在投资活动中根据自己的风险-收益偏好所选择的可投资的金融工具的集合。其中，所选的每种证券占全部组合的比例称作权重，它反映了投资者将投资资金的多大部分投资于该证券。因此，所有权重之和为1。选择证券组合优点：对冲（hedging），也称为套期保值。投资于补偿形式（收益负相关），使之相互抵消风险的作用。分散化（Diversification）：必要条件收益是不完全正相关，就能降低风险。组合使投资者选择余地扩大。例如有A、B两种股票，每种股票的涨或跌的概率都为50%，若只买其中

7、一种，则就只有两种可能，但是若买两种就形成一个组合，这个组合中收益的情况就至少有六种。涨，涨涨，跌涨跌，涨跌，跌跌涨跌BA组合至少还包含非组合（即只选择一种股票），这表明投资者通过组合选择余地在扩大，从而使决策更加科学。一、证券组合的收益2、证券组合的收益证券组合的期望收益率就是组成投资组合的各种证券的期望报酬率的加权平均数，其权数是各种证券在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：Wi代表投资比例二、证券组合的风险1、证券间的协方差与相关系数（1）协方差：测度两个证券收益相互影响的程度与方向。协方差大于0，正相关协方差小于0，负相关协方差

8、等于0，不相关协方差的大小是无限的，从理论上来说，其变化范围可以从负无穷大到正无穷大。（2）相关系数：协方差的标准化（二）资产组合的风险-1≤ρ≤10＜ρ≤1：两种证券为正相关-