《股权估值及现金流》PPT课件

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1、山东华能股权资本自由现金流估值过程及结果二零零零年七月公司上市以来的市场价格公司股票以往的历史价格分析资料来源：彭博资讯公司历史市盈率分析过去三年中，公司每股盈利逐年下跌。1999年每股盈利较1997年下跌17.61%，但股价下跌幅度远超出盈利下跌幅度。以各年收市价计算，1999年股价较1997年下跌37.72%。以该年平均收市价计算，1999年股价较1997年下跌38.05%。上述所建议的购并价格人民币1.34元每普通股体现了10.23倍的市盈率(以1999年每股盈利计算)，分别较1997，1998和1999年的历史平均水平高出43.28%，63.94%和90.

2、15%。下表列出了公司(1997年-1999年)市盈率的有关数据资料来源：1.山东华能1997，1998和1999年年报2.彭博资讯现金流折现法较为全面考虑了影响企业价值的各项因素，包括经营业绩、发展前景、增长潜力、资本结构和风险等，同时考虑了货币时间价值，是国际上公认的企业内在价值评估方法。现金流折现法对企业本质及其不断扩大的资产提供了全面的、清晰的分析和描述,是理论上最可靠的估值经济模型。如下图所示，我们所建立的现金流折现模型预测了山东华能未来15年(2000-2014年)的现金流量，并对15年后的现金流使用了永续增长的假设计算公司终值。按股本成本对未来扣除偿

3、债成本后可获得的净现金流进行折现，所得结果加上公司2000年1月1日现金持有量，得出公司资产净值。我们未采用加权平均资本成本(WACC)作为折现率，因为我们认为山东华能未来的资本结构不会静态，因此，采用股本成本折现法有助于得到更精确的估值结果。股权资本自由现金流折现法通过对公司业务、运营、资产财务状况以及未来发展计划和前景的尽职调查，并以公司管理层对企业未来经营及发展预测为依据，建立了现金流折现模型，计算公司至2000年1月1日的资产净值为：每普通股1.41元人民币。以上每股1.41元人民币的资产净值估值是建立在15%的折现率基础上的。采用不同的折现率进行计算，得

4、到以下结果：股权资本自由现金流折现法*分别以14%,15%,16%折现率和永续增长率为零的假设进行计算。通过现金流折现法计算公司每普通股价值为1.33元至1.51元人民币(折合为每ADS8.02-9.12美元)。II.估值过程现金流折现架构2000年1月1日2014年12月31日2000年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量(除偿债后)现值2000-2014年各年度净现金流量(扣除偿债成本后)终值现值以股本成本折现终值=2014年净现金流x终值乘数++=公司资产净值=每股资产净值以股本成本折现发行在外的普通股股数经营利润燃料成本竞价上网发电小时非竞价上网发电

5、小时超发电小时计划发电小时线损率及厂用电率发电小时装机容量超发电价竞价上网电价非竞价上网电价销售量销售单价销售收入运营成本其他成本劳动力成本设备维护成本环保设备投资收购及建设新电厂日常资本支出偿还本金偿还利息(税后)存货应付帐款应收帐款偿债成本资本支出流动资金投资煤价煤耗养老、医疗、住房公积金教育税城市发展税其他税务所得税其他储备税收下表总结了影响现金流折现法估值结果的主要假设因素：现金流折现法估值模型的假设基础净现金流现金流量(CF)分析注：1.净现金流量=扣除利息、税收、折旧及摊销前收益-公司税(包括城市发展税和教育税)-养老、住房和医疗公积金-流动资金变化-

6、短期投资、其他应付帐款和应收帐款变化-持续增长的资本支出(包括环保设备和冷却水净化装置)+利息利润-新项目开发和收购股本投入-偿债总额(现有债务和用于新项目开发和收购债务的利息和本金)2.净现金流量(2014年)=该年现金流量+2014年后终值资料来源：里昂证券新兴市场估值结果基于现金流折现法计算的山东华能2000年1月1日资产净值的估值为每普通股人民币1.41元，与山东华能现行交易价格(2000年6月20日)折算的每普通股人民币0.66元相比，现行交易价为资产净值53.0%的折扣。资产净值的估值结果是建立在下列主要假设的基础之上(详见第三部分)：1.折现率为15

7、.0%2.计算终值时假设永续增长率为零3.终值的计算公式为：终值乘数x2014年的净现金流量加现金前公司资产净值1999年终部分现金存量加现金后公司资产净值其中：德州及总公司(包括现金)济宁威海日照总计4,771.501,300.036,071.525,672.40233.9483.8981.296,071.52人民币(百万)美金(百万)*576.35157.03733.38685.1728.2610.139.82733.38估值结果12*美元与人民币汇率按1美元=8.2788元人民币计算估值结果13资料来源：里昂证券新兴市场14估值结果-资产净值资料来源：里昂证

8、券新兴市场