著名投行的股权估值模型山东华能股权资本自由现金流估值过程及

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1、二零零零年七月2??现金流折现法较为全面考虑了影响企业价值的各项因素，包括经营业绩、发展前景、增长潜力、资本结构和风险等，同时考虑了货币时间价值，是国际上公认的企业内在价值评估方法。??现金流折现法对企业本质及其不断扩大的资产提供了全面的、清晰的分析和描述。它是理论上最可靠的估值经济模型。??如下图所示，我们所建立的现金流折现模型预测了山东华能未来15年2000-2014年的现金流量，并对15年后的现金流使用了永续增长的假设计算公司之终值。然后，我们按股本成本对未来扣除偿债成本后，可获得的净现金流进行折现，所得结果加上公司2000年1月1日现金持有量，从而得出公司的资产净值。?

2、?我们未采用加权平均资本成本WACC作为折现率，因为我们认为山东华能的未来资本结构将不会静态，因此，采取我们采用股本成本折现法有助于得到更精确的估值结果。32000年1月1日2014年12月31日2000年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量除偿债后现值2000-2014年各年度净现金流量扣除偿债成本后终值现值以股本成本折现终值2014年净现金流x终值乘数公司资产净值以股本成本折现发行在外的普通股股数4经营利润燃料成本竞价上网发电小时非竞价上网发电小时超发电小时计划发电小时线损率及厂用电率发电小时装机容量超发电价竞价上网电价非竞价上网电价销售量销售单价销售收入运营成本其他成

3、本劳动力成本设备维护成本环保设备投资收购及建设新电厂日常资本支出偿还本金偿还利息税后存货应付帐款应收帐款偿债成本资本支出流动资金投资煤价煤耗养老、医疗、住房公积金教育税城市发展税其他税务所得税其他储备税收??下表总结了影响现金流折现法估值结果的主要假设因素：净现金流56注：1.净现金流量扣除利息、税收、折旧及摊销前收益-公司税包括城市发展税和教育税-养老、住房和医疗公积金-流动资金变化-短期投资、其他应付帐款和应收帐款变化-持续增长的资本支出包括环保设备和冷却水净化装置利息利润-新项目开发和收购股本投入-偿债总额现有债务和用于新项目开发和收购债务的利息和本金2.净现金流量201

4、4年该年现金流量2014年后终值资料来源：里昂证券新兴市场年份截至12月31日20002001200220032004200520062007山东华能德州电厂净现金流人民币百万元1000.221006.64109.15310.281141.07642.39637.40631.70山东华能济宁电厂净现金流人民币百万元57.2169.3426.2217.335.42235.780.000.00山东华能威海电厂净现金流人民币百万元172.08154.92243.87710.32651.07267.05370.95313.72山东华能日照电厂净现金流人民币百万元0.000.0023.9

5、90.000.0042.9518.1920.73山东华能净现金流人民币百万元1229.50921.06350.79382.72495.421102.27990.15924.69年份二零零零年七月2??现金流折现法较为全面考虑了影响企业价值的各项因素，包括经营业绩、发展前景、增长潜力、资本结构和风险等，同时考虑了货币时间价值，是国际上公认的企业内在价值评估方法。??现金流折现法对企业本质及其不断扩大的资产提供了全面的、清晰的分析和描述。它是理论上最可靠的估值经济模型。??如下图所示，我们所建立的现金流折现模型预测了山东华能未来15年2000-2014年的现金流量，并对15年后的现

6、金流使用了永续增长的假设计算公司之终值。然后，我们按股本成本对未来扣除偿债成本后，可获得的净现金流进行折现，所得结果加上公司2000年1月1日现金持有量，从而得出公司的资产净值。??我们未采用加权平均资本成本WACC作为折现率，因为我们认为山东华能的未来资本结构将不会静态，因此，采取我们采用股本成本折现法有助于得到更精确的估值结果。32000年1月1日2014年12月31日2000年1月1日部分现金存量未来15年净现金流量除偿债后现值2000-2014年各年度净现金流量扣除偿债成本后终值现值以股本成本折现终值2014年净现金流x终值乘数公司资产净值以股本成本折现发行在外的普通股

7、股数4经营利润燃料成本竞价上网发电小时非竞价上网发电小时超发电小时计划发电小时线损率及厂用电率发电小时装机容量超发电价竞价上网电价非竞价上网电价销售量销售单价销售收入运营成本其他成本劳动力成本设备维护成本环保设备投资收购及建设新电厂日常资本支出偿还本金偿还利息税后存货应付帐款应收帐款偿债成本资本支出流动资金投资煤价煤耗养老、医疗、住房公积金教育税城市发展税其他税务所得税其他储备税收??下表总结了影响现金流折现法估值结果的主要假设因素：净现金流56注：1.净现金流量扣除利息、税收、折旧及摊销前