新常态下的伞形私募股权信托研究

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1、新常态下的伞形私募股权信托研究2014年11月，总书记在亚太经合组织(APEC)峰会上首次系统阐述了什么是“经济新常态”、新常态的新机遇等关键点。在当年的中央经济工作会议上，详释了经济“新常态”，提出“新常态”的9大特征。有别于以往经济、社会发展模式的新常态是本届政府的重要执政理念，那么信托行业应如何探索新常态下的发展道路？“三期”叠加下的隐忧我国目前处于经济新常态的初期、阵痛期和探索期。从总书记对新常态的一系列阐述以及众多专家学者的解读中可以看出，新常态基本包括四个维度的内涵：首先是速度，即“从高速增长转为中高速增长”；其次是结构，即“经济

2、结构不断优化升级”；再次是动力，即“从要素驱动、投资驱动转向创新驱动”；最后是挑战，即新常态往往伴随着新矛盾、新问题、新挑战，实际上一些潜在风险正渐渐浮出水面。这四个维度之间的时间序列应该是：增速下降、风险显现、动力转换、结构升级，最终实现经济的转型发展。基本可以分为前后两个阶段，特别是前期的转型阵痛是不可避免的。从目前的形势看，经济增速确有下降。从经济的各项指标来看，除了互联网产业发展繁荣外，几乎没有看到其他亮点，实体经济更是一片惨淡。房地产价格基本回到一年前的水平，房地产上下游普遍萧条。最近刺激房地产的政策已经陆续出台，但市场是否认可是个

3、问题。再者，当房产税出台后，房地产作为投资工具的时代已经基本过去，市场基本不可能再现从前的辉煌。国家统计局发布的两个图表可以说明现在的房地产形势。二、三线城市的房价在跌，没有房地产的支持，政府收入也将大幅减少。所以，房地产事实上已经绑架了国民经济，呈现“大而不能倒”之势。房地产告别暴利已经可以预见，甚至会像发达国家那样成为利润率低于10%的普通行业。再看政府融资平台，目前正在进行政府融资平台债务甄别分类，区分政府直接承担的债务、政府负有担保责任的债务、政府可能承担一定救助责任以及政府不承担还款责任的债务四种类型，下一步还会出台一万亿政府债务置

4、换工作，对缓解政府还款压力有一定积极作用。目前，银行担心自己的贷款被纳入第四类，导致债权被悬置，而且一万亿贷款被替换后，有好的投资方向吗？这也是一个问题。尽管央行通过降息、定向降准等多种方式来释放流动性，但从实际效果看，降息对刺激经济的边际效应在逐步下降。如果下一步宏观经济政策没有较大变动的话，实行类似4万亿刺激政策的可能性比较低。再从风险看，房地产、平台、产能过剩等行业风险初步暴露，风险已经从实体经济向金融行业转移，主要表现在不良双升、利润下降。金融行业的风险上升和利润下滑基本是同步出现的，不良贷款出现后本息收不回来，会导致利润减少，核销不

5、良贷款也会侵蚀利润。在整个宏观经济整体下行周期，金融业想要独善其身基本是不可能的。可以预见，不良率上升将是2015年金融业面临的重大挑战，但现在商业银行处置不良贷款的途径有限，基本就是四大资产管理公司和新批设的十家地方资产管理公司。但就实际效果看，新批设的十家地方公司无论是资本实力还是处置经验都和四大资管公司相距甚远，目前不良资产处置还是由四大资产管理公司控制的买方市场，这里面也蕴含着巨大的商机。行业起伏下的风险自2007年以来，信托行业步入快速发展阶段。社会各界对于这个行业认知有限，主要由于我国信托仅限于商事领域，民事信托几乎没有开展。再加

6、上过去经历的五次整顿，信托一直没有摆脱“坏孩子”的烙印。快速发展后，信托行业就被戴上“影子银行”的帽子，“暴利行业”、“影响宏观调控”等标签随之而来。加之近期信托行业风险上升，信托风险即将爆发的报道遍布媒体。究其原因，就是信托行业负面形象大于正面形象，社会价值没有被社会认可，认为只是利用制度红利赚钱。自2013年以来，信托业发展增速明显下降。2014年末，信托资产规模为13.98万亿元，资产规模的增幅明显回落，较2013年回落17.91个百分点。实现利润总额642.30亿元，利润增速较2013年回落了15.86个百分点；有369笔项目存在风险

7、隐患，涉及资金781亿元。数据背后，从业者直觉业务越发难做，符合风控合规要求的项目难找，风险项目暴露越发频繁。实体经济、资管市场放开、自身原因等等，都是信托业增速下降的因素。随着商业银行综合化经营不断深化，银行未来很有可能被允许经营信托业务。随着改革深化，依靠制度红利获得高额利润的趋势必然被打破。信托牌照隐含的制度红利正在被稀释，未来信托牌照的价值将会逐步下降。一个行业的发展有起有伏，一个公司的发展有兴有衰，百年老店是每一个经营者所期望的，但真正能实现的寥寥无几，很大一部分原因就是企业沉浸于过去的辉煌，不能跟上时代的步伐。当科技、社会习惯、消

8、费者需求发生巨大变革的时候，跟不上就会被淘汰，谁也不能幸免。到2014年底，银信合作占全部资产的22%，信政合作占8%，房地产占10%，基础产业和工商企业加起来占4