《模块股利政策》PPT课件

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1、第五模块股利政策第一节股利政策的基本理论第二节股利政策的实施第三节股利支付方式学习目标★了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系；★理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想；★掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。第一节股利政策的基本理论一、股利政策与投资、筹资决策二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论四、差别税收理论一、股利政策与投资、筹资决策股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。股利支付率＝每股股利÷每股收益投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归

2、结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系筹资规模、结构与成本投资决策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率股利支付率股利政策筹资决策三、“一鸟在手”理论●主要代表人物M.Gordon和D.Durand●基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即股票投资收益率＝股利收益率＋资本利得（风险小）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，

3、不如一鸟在手”。四、差别税收理论●差别税收理论是由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。●基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。第二节股利政策的实施一、影响股利政策的因素二、股利政策的实施一、影响股利政策

4、的因素(1)资本保全(2)公司积累(3)净收益(4)偿债能力(5)超额累计利润法律因素《公司法》《证券法》限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契约性约束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁合约等（1）变现能力（2）举债能力（3）盈利能力（4）投资机会（5）资本成本公司因素（1）稳定收入（2）股权稀释（3）税赋股东因素二、股利政策的实施（一）剩余股利政策①确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）◆如果满

5、足后有剩余，则发放股利②设定目标资本结构（股东权益资本/债务资本）债务数额股东权益数额留存收益◆如果留存收益不足，需发行新股③最大限度满足股东权益数的需要◎公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。◎剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。◇在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。◇在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。（二）固定股利或稳定增长股利

6、重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。◎将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。图11-2固定股利或稳定增长股利◎固定股利政策的评价◇缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。◇优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。（三）固定股利支付率◎公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公

7、司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。图11-3固定股利支付率（固定股利支付率为50%）◎固定股利支付率政策的评价◇缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。◇优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。（四）低正常股利及额外股利政策◎公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。◎评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活