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1、经济理论与经济管理2006年第4期资产证券化与保险资金运用国际经验与中国的趋势许荣,潘自强(中国人民大学财政金融学院,北京100872;浙江财经学院,杭州310016)观察世界各国的金融体系发展,可以发现金融段,中国保险资金运用主要是持有银行存款;在资市场相对于银行体系的份额有不断上升的趋势。而本市场发展阶段,中国保险资金运用的渠道逐渐多在金融市场发展的过程中,首先是股票、债券等基元化,开始投资股票和债券;进入资产证券化阶段础证券品种的发展,随后出现的是资产证券化,包后,这些证券化产品是否应该成为保险资金运用的括银行的房屋抵押贷款、信用卡贷款、学生贷款、
2、一个重要品种?由于保险资金已经成为中国金融体汽车贷款、消费贷款等。高速公路等基础建设项系中举足轻重的机构投资者,对这一问题的回答不目,只要存在明确的基础资产,有可预见的现金仅有利于保险资金的运用,而且对于培育资产支持流作为支撑,就可以通过相应的证券化设计,推证券在中国的投资市场也是至关重要的。本文拟对出基础资产支持的证券。近半个世纪以来,主要发达市场经济国家中的资产证券化进程及其为保险发达市场经济国家在拥有发达的股票和债券市场资金提供的投资机会进行研究,借鉴其经验,进而基础上,资产证券化发展迅猛,因此,有的学对中国的资产证券化进程及保险资金投资机会做出[1]若干判断与相关
3、建议。者概括了金融发展的三个阶段:首先是银行融资阶段;其次是资本市场发展阶段;再次是资产证券化阶段。一、资产证券化与保险资金中国金融体系长期以银行体系融资为主,1991运用的国际经验年沪深证券交易所建立后,中国资本市场上的股票和债券规模日益扩大。2005年开始,资产证券化(一)资产证券化的主要产品和市场规模进入了产品标准化的阶段,其标志是联通收益项20世纪70年代以来,主要发达市场经济国家目!在上海证券交易所的挂牌交易和开元信贷资的资产证券化发展迅猛,品种日益丰富,规模日渐产支持证券!及建元个人住房抵押贷款支持证庞大。从大类而言,资产证券化产品可以划分为资券!的发售。毋庸
4、置疑,资产证券化对于提高金融产支持证券(ABS)和房地产抵押贷款支持证券市场的流动性,促进储蓄向投资的有效转化意义深(MBS),其中资产支持证券又可根据基础资产的远。但如果从资产支持证券的投资角度和保险资金不同,划分为包括信用卡贷款、学生贷款、汽车贷运用角度提出问题,我们不禁要问,在银行融资阶款、应收账款等在内的狭义资产支持证券和抵押债[收稿日期]2006-01-18[作者简介]许荣(1975),男,江苏句容人,中国人民大学财政金融学院讲师,中国人民大学金融与证券研究所高级研究员,经济学博士;潘自强(1965),男,浙江绍兴人,浙江财经学院副教授,中国注册
5、会计师。38经济理论与经济管理2006年第4期务权益证券(CDO)。机构发行的资产支持证券,如果包括金融机构等资产证券化不同于其他融资方式或投资产品的私人部门发行的资产支持证券的话,则规模将更主要特点表现在独特的结构设计上。不同的资产证大。券化产品,其结构设计可能千差万别,但都具备一表1美国人寿保险公司持有联邦机构资产支持证券统计些共同的特点,表现在:由发起机构构造基础资产单位:亿美元组合,并把该基础资产组合出售给特殊目的实体项目1999200020012002200320042005(SPV),再由特殊目的实体以基础资产的收益作为人寿保险3067931357322
6、4633350377284130343514支持,发行资产支持证券,同时发起机构还作为资总资产产支持证券的服务机构,代为管理基础资产,分配持有联邦收益。资产证券化市场能够获得空前的发展正是得机构资产2244235425353309348935713756益于其独特的结构设计。发起机构,主要是银行,支持证券通过资产支持证券,可以提前获得现金流,并把贷占比(%)73757999928686款等缺乏流动性的资产从资产负债表上剥离,提升说明:2005年数据为2005年9月末存量数据。其资产流动性。发起机构同时担任资产支持证券的资料来源:FederalReserv
7、eStatisticalReleaseFlowof服务机构还能够持续获得手续费收入。此外,只要FundsAccountsoftheUnitedStates[Z].FlowsandOut发起机构选择的基础资产具备较高的质量,基础资standings,ThirdQuarter,2005http://wwwfederalre产支持的证券就可以获得高于发起机构本身的评servegov/releases/z1/级,从而降低发起机构的融资成本。以美国市场为资产支持证券一方面把发起机构的基础资产收例:资产支持证券与房地产抵押贷
