宏观经济和资产价格趋势分析

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1、宏观经济和资产价格趋势分析演讲者：北京师范大学金融研究中心钟伟教授北京师范大学和厦门大学博士生导师1作者简介钟伟，金融学教授，北京师范大学和厦门大学博士生导师；曾在同济大学从事博士后研究。北京师范大学金融研究中心主任国家外汇管理局《中国外汇》副主编联系方式：BJ13801272689@gmail.com21、全球经济:耐克复苏1、金融危机告一段落，不存在次贷第二波；2、全球流动性逐步恢复，但尚未真正注入实体经济；3、廉价宽松货币刺激了全球范围内的资产价格上升；4、资产价格能否上升的前景取决于实体经济复苏的进程，更取决于技术创新和产业集群的进程；5、美国经济可能在今年年底之前摆

2、脱负增长；6、国际热钱有加速流向中国的趋势。34三个月来欧元兑美元走势图三个月来日元兑美元走势图5近一月WTI原油期货价格走势图近一月Brent原油期货价格走势图6流动性基本恢复：三个月libor已从“雷曼冲击”时的4.75%下降到目前不足0.63%的空前低位。此外，用三个月LIBOR和三个月美国国债表示的TED利差不断收缩，LOBOR-OIS利差也在缩小，目前基本在50－60个基点，投资级公司债和美国国债之间的息差也在收窄，流动性基本回到了2008年9月之前的水平。流动性、信心和实体经济差距较大。信心指标的恢复多于实体经济指标的恢复。以美国为例，尽管消费者信心、经理人采购指

3、数等持续回升，但私人部门的投资、消费以及就业率等指标表现平平。首季GDP增长年率仍超过5％，私人投资停滞，消费仅微增5％，失业率突破9％，制造业除电脑和汽车销售略有增长之外整体绩效低迷。78美国过去2个季度经济增速创27年来新低，目前失业率超过9％。910左：近10年来失业率右：近3年来就业率1112国际货币基金组织新近预测，世界经济今年将收缩1.3%，为第二次世界大战以来最严重的经济衰退。明年世界经济仅有望增长1.9%。这可能过于悲观了。报告预测今年发达经济体经济将收缩3.8%，明年仍将为零增长。其中美国经济今年将收缩2.8%，预计下半年美国经济收缩步伐将放缓，明年年中将开

4、始复苏，但明年全年的经济增长速度将为零。欧元区经济今明两年将分别收缩4.2%和0.4%。日本、英国、加拿大等发达经济体经济今年均将呈负增长，明年将开始复苏，但力度不大。而英国经济明年全年仍将出现0.4%的负增长。中国经济增速今明两年分别为6.5%和7.5%。13联合国经济和社会事务部在2009年1月所发表的《世界经济形势与展望报告》曾预测，如果经济朝着悲观趋势发展，2009年世界经济增长将会下滑半个百分点。然而，5月27日发表的该报告年度中期预测则显示，2009年世界经济将在更大的幅度上出现下降，达到2.6个百分点。在全球经济蓬勃发展的2004～2007年间，世界经济每年的平

5、均增长率达到了近4%；即使是在2008年，世界经济也出现了2.1%的增长。2009年第一季度，世界贸易下降了40%，预计2009年全年的世界贸易量将下降11%，这将是自上个世纪30年代经济危机以来最大幅度的下降。14美国经济的新近特点，是“耐克复苏”，即经济在快速下跌之后，缓慢地、微弱地、持续的复苏，在这个过程中，股市和房地产市场相对较好，但金融经济处于“再功能化”过程，实体经济仍然处于产能过程状况。在过去的1个月，国际油价涨幅惊人，美国10年期以上和2年期国债的利率的幅度上升，国债价格大跌。有毒资产清理的缓慢，中长期利率的上升，可能影响美国经济复苏的势头。尽管如此，美国仍可

6、能是OECD国家中经济表现较好的国家，预期美国经济年内复苏，明年微弱增长1%-2%。152、中国经济：V形复苏1、换一个角度看待次贷危机，也许可以形容为“美国爆仓、中国空仓”，中国经济基本保住了改革开放30年的成果。2、从中国经济调整的峰峰法和谷谷法来看，以往的经验是：经济下滑至少3年才能走向复苏。3、中国经济最糟糕情况已经过去，呈VX形反转。2009年四个季度的经济增长估计分别为6.1%,7.3%,8.8%,9.4%,全年保8，明年超过9％。4、和国际经济类似的是，中国也在廉价宽松的货币背景之下，出现了资产价格上升和实体经济疲弱、官方投资旺盛和民间通胀预期抬头的强烈反差。5

7、、股市、楼市等资产价格的反转是否可持续，仍然取决于国际和国内的实体经济。仅仅依赖虚拟经济，就如同要拉着自己的头发离开地面。1617未来6个季度内，中国经济V形反转可以概括为1-2-3-4一是指一个趋势：经济V形复苏。第一季度经济增长仅有6.1%，比去年第四季度的6.8%更低，但这并不意味着恶化。这是两个原因导致的，一是去年第一季度经济增长接近13%,基数很高；二是如果有月度GDP的话，那么相信2008年12月份和今年1月份GDP增长大约在5％左右，3月份的经济状况应该有了明显好转。二是指两个转型：消费超