PTA&EG半年报：把握PTA牛转熊初期的大幅波动行情

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1、一、行情回顾图：PTA指数走势单位：元/吨资料来源：，文华财经上面PTA行情整体波动较大，走势先扬后抑。3月份之前，能化品种的反弹修复并叠加春节下游备货的需求，PTA上行反弹；3月以后，PTA先后因PX新装置投产导致成本端坍塌、产业链上下游矛盾激化和原油大跌，行情一路下行。二、基本面分析1.关于PTA周期的定位：牛转熊初期对于PTA的行业周期，我们的定位是牛转熊初期，1909合约有望是正式进入熊市周期的最后一轮反弹。主要的逻辑在于，以新凤鸣为代表的PTA新装置在今年四季度将陆续投产，届时PTA供需

2、偏紧的情况也将逐渐缓解；明年（2020年）有1000万吨的投产计划，意味着PTA再次进入到产能集中投放周期，行业利润将面临压缩。但是在9月份之前，PTA有望维持目前偏紧的格局，并且从季节性的角度上而言，09合约是PTA的强势合约，叠加PTA行业较高的集中度，龙头企业有着价格的话语权，因此我们很看好PTA在09合约的上行反弹。第10页共10页图：PTA价格走势来源：，CCF图：PTA价格走势来源：，CCF第10页共10页1.终端：订单因关税问题耽搁，库存有压力，但也有好转希望3月份之前，织造企业的库

3、存天数保持和去年同期几乎相同的水平，市场对终端的偏空预期迟迟没有兑现。进入3月以后，一般终端织造会有阶段的去库，但几年却闻之不动，并在5月份的累库季节持续累库，目前库存已处在历史同期的高位，整体上织造面临着较大的库存压力，但终端不差的开工负荷似乎在暗示着终端是销售是存在信心的。受贸易摩擦影响，迟迟未决的关税也影响了终端的订单，大家多以观望心态为主。对于7-8月份，终端库存压力环比有望得到改善，迎来去库季节，因此整体来说，目前终端虽有库存压力，但依然存在转好预期。第10页共10页织造企业库存（天）万

4、米16001400120010008006004002000轻纺城成交量5日移动平均2014年2015年2016年2017年2018年2019年14年15年16年17年18年19年50454035302520终端：织造企业库存天数数据来源：CCF、终端：轻纺城成交量数据来源：CCF、第10页共10页终端：江浙织机负荷江浙织机负荷1002014年2017年2015年2018年2016年2019年806040200终端：加弹负荷1002014年2017年江浙加弹负荷2015年2018年2016年20

5、19年806040200数据来源：CCF、数据来源：CCF、第10页共10页1.聚酯端：整体处在良好状态，关注利润和库存变化聚酯：开工负荷1002014年2017年聚酯负荷2015年2018年2016年2019年90807060目前聚酯端整体运行健康，经过终端三轮投机采购备货后，聚酯库存降至低位，在低库存的背景下，聚酯企业有维持现金流和负荷水平的信心，因此聚酯端对PTA具有较好的支撑作用。聚酯：企业成品库存聚酯成品平均库存天14年15年16年17年18年19年2520151050数据来源：CCF、

6、数据来源：CCF、聚酯成品利润元/吨120010008006004002000-200聚酯：产品利润（季节图）聚酯成品加权利润元/吨14年15年16年17年18年19年10007505002500-250-500聚酯：产品利润数据来源：CCF、数据来源：CCF、在去年9月份和今年4月份，PTA上演了两轮霸占整个行业利润的行情，这两轮行情结束的关键标志就是PTA下游聚酯因高库存和低利润被迫降低生产负荷，在需求坍塌的情况，PTA高位下滑。对于后期，我们认为PTA的供需偏紧的情况下，利润将保持强势，对上

7、下游的利润造成积压，最终还能形成上下游利润分配矛盾的激化（类似月4月份），但目前而言，聚酯端表现健康，对PTA的上行具有支撑作用。第10页共10页图：PTA价格走势来源：，CCF1.PTA：装置高负荷运行，供需无明显累库压PTA端负荷整体运行在高位，后期除了福化450万吨装置明确检修以外，基本上没有其它的检修计划，但若下游聚酯负荷维持目前水平，PTA会维持平衡，并无明显的累库压力。需要值得注意的是，近期不少装置意外频发，一方面说明目前PTA工厂不愿意放弃现在的利润进行检修，另一方面说明目前很多装置

8、处在超负荷运行状态，一旦有装置出现较长时间的故障，则PTA库存方向将发生改变。第10页共10页14年PTA负荷15年16年17年18年19年1009080706050PTA开工率预测（）1009590858075PTA：开工负荷PTA：开工预测数据来源：CCF、数据来源：CCF、PTA：社会流通库存（周度更新）PTA社会流通库存万吨14年25015年16年17年18年19年20015010050PTA：社会库存（月度更新）PTA社会库存万吨3002502014年2017年2015年