新三板主题报告：聚焦大分子治疗性药物，特宝生物是否有望脱颖而出

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.写在前面：干扰素类药物总体市场规模约30亿元，长期看点为在研产品42.内部挖掘：聚焦慢性乙肝治疗，特宝生物是否有望脱颖而出？62.1.纵观整体：慢性乙肝治疗市场有多大？62.1.1.主营业务：研发创新药物，专注疾病治疗62.1.2.股权结构：股权集中，存在实际控制人62.1.3.主要产品：专注于蛋白质药物研发，2018年派格宾与特尔津贡献营收超70%62.2.分析业绩：公司营业收入逐年上升，2018年归母净利润达0.16亿元102.2.1.营收情况

2、：营业收入逐年上升，毛利率略有下降102.2.2.地区结构：主要面向境内经营，近三年境内收入占比超98%102.2.3.期间费用：期间费用逐年增长，管理+销售费用占比超70%112.2.4.客户情况：国药控股为公司第一大客户，前五大客户总计销售占比超60%122.3.分析募集方案：拟募6.08亿元，用于产品研发133.中观思维：市场规模不断扩张，生物医药市场如何创新发展？133.1.行业现状：国内外医药市场规模增大，重组蛋白质药物逐渐国产化133.1.1.全球药物行业发展概况：销售额不断增长，2024年将达12490亿

3、美元133.1.2.重组蛋白质药物行业发展概况：国产长效干扰素陆续进入市场，打破外商垄断格局153.2.竞争格局：国内多家竞争对手，特宝逐渐抢占市场规模153.2.1.慢性乙肝治疗药物行业：产品逐渐突破国外龙头垄断格局，走向国产化153.2.2.造血因子治疗制剂行业：特尔立市场占比超60%，市场持续增长164.横纵分析：对比国内可比上市公司，特宝生物财务表现如何？164.1.财务角度：毛利率与可比公司一致，偿债能力与可比公司仍有差距174.2.营运能力角度：应收账款周转率、存货周转率均低于行业均值174.3.成本管理角

4、度：销售、管理费用率均高于可比公司均值185.聚焦风险：药品价格下降，药品研发失败18图表目录图1：2010-2024年全球药物销售额及增长率4图2：2017年我国干扰素市场中：长效干扰素与短效干扰素规模相当5图3：公司主营产品6图4：特宝生物股权结构6图5：2016-2018年公司主营业务收入构成7图6：派格宾产品示例7图7：特尔津产品示例8图8：特尔立产品示例8图9：特尔康产品示例9图10：2017年我国干扰素市场中：长效干扰素与短效干扰素规模相当9图11：2016-2018年营业收入及增长率10图12：2016-

5、2018年归母公司净利润及增长率10图13：2016-2018年公司毛利率变动情况10图14：目前公司收入主要来自境内11图15：2016-2018年销售费用及占营业收入比重11第19页共19页图16：2016-2018年管理费用及占营业收入比重11第19页共19页本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。图17：2016-2018年研发费用及占营业收入比重12图18：2016-2018年财务费用变动12图19：2016-2018年期间费用及占营业收入比重12图20：2018年前五大客户销售占比情况1

6、3图21：2010-2024年全球药物销售额及增长率14图22：2013-2016年我国医药制造业规模以上工业企业工业销售产值及利润总额14图23：2010-2024年全球医药产品类型销售额占比15图24：2017年公司造血因子制剂在各自市场的占比情况16图25：2016-2018公司与可比上市公司毛利率17表1：公司拟投资项目13表2：用于慢性乙肝抗病毒治疗的主要药物的生产企业15表3：肿瘤治疗相关造血因子的主要药物的企业：16表4：2016-2018年与可比上市公司偿债能力指标的对比17表5：与可比公司营运能力指标

7、对比18表6：销售费用率与可比公司对比情况18表7：管理费用率与可比公司对比情况18第19页共19页1.写在前面：干扰素类药物总体市场规模约30亿元，长期看点为在研产品特宝生物本次拟发行不超过4,650万股A股新股，不超过发行后总股本的11.43%，拟募资金6.08亿元，所募集到的资金主要用于蛋白质药物生产改扩建、研发中心建设、新药研发项目。特宝生物成立于1996年8月，是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业，已开发完成4个治疗用生物技术产品派格宾、特尔立、特尔津、特尔康，用于病毒

8、性肝炎、恶性肿瘤等疾病的治疗。“十一五”以来，公司共计承担了9项“重大新药创制”国家科技重大专项，5个聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究，其中派格宾于2016年底获批上市，成为国内首个拥有自主知识产权的长效干扰素产品。全球药物行业市场规模保持快速增长：据统计，2010年至2017年，全球药物（包括处方药与非处方药）的销售额从7