策略专题报告：ROE决胜负

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1、目录1.为什么重视ROE？52.未来A股ROE波动收窄73.各行业ROE8第19页共19页图目录图1A股和美股ROE均值和指数年化涨幅对比6图2A股净利累计同比增速和ROE（TTM）走势6图3标普500指数及ROE走势变化6图4万得全A指数及ROE走势变化6图519Q1自由流通市值口径A股投资者结构6图619Q1保险资金行业配臵6图719Q1QFII行业配臵7图819Q1陆股通北上资金行业配臵7图9A股ROE（TTM）变动趋势8图10A股剔除金融两油ROE杜邦分解8图11从支出法角度看中国GDP结构8图12从收入法角度看中国G

2、DP结构8图13A股ROE（TTM）和GDP不变价增速走势趋同8图14A股各大类行业净利润占比8图15银行、券商、保险ROE变化趋势9图16我国当前融资体系仍是以间接融资为主9图17各国寿险密度对比9图18各国寿险深度对比9图19银行、券商、保险年化涨幅和ROE均值对比10图20券商IPO和增发家数越多，对应券商业绩越好10图21家电、白酒ROE保持高位10图22医疗器械和化学制药ROE分化10图23洗衣机行业集中度逐步提升11图24白酒行业集中度逐步提高11图25消费行业年化涨幅和ROE均值对比11图26创新器械平均审批时间

3、330天、压缩83天（天）11图27工程机械、建筑、水泥行业ROE保持在较高位12图28工程机械、建筑、水泥行业龙头ROE表现12图29化工、钢铁、煤炭ROE变化趋势12第19页共19页图30公用事业类ROE保持稳定12第19页共19页图31周期行业年化涨幅和ROE均值对比12图32水泥、煤炭等周期行业集中度提高12图33TMT行业ROE整体偏低13图34科技行业归母净利累计同比13图355G投资时钟13图36三大运营商资本开支，19-21年迎来5G建设前半期13图37中国研发支出占GDP比重仍然低于美日等发达国家14图38科

4、技行业年化涨幅和ROE均值对比14第19页共19页在《牛市不需要基本面？误会-20190321》、《A股业绩为王的效应逐渐增强-20180913》中，我们提出纵观全球，股市长期走势与基本面高度相关。在分析A股基本面时，我们常用的指标包括归母净利润同比增速和ROE，本文主要从ROE角度展开。1.为什么重视ROE？拉长看，业绩是驱动市场的主力，ROE更适宜跟踪长期盈利。《投资世界长期属于乐观者-20170710》中，我们分析到横向对比全球，各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关，经济增速越高的国家股市表现越强劲，比如中

5、国A股自1991以来股指年化涨幅为11.6%、名义GDP年化增速为14.2%；中国香港自1964年来分别为10.4%、10.3%；中国台湾自1968年来分别为9.0%、9.3%；韩国自1980年来分别为8.6%、10.5%；德国自1970年来分别为6.7%、4.7%；美国自1929年来分别为5.5%、6.1%；英国自1984年来分别为5.0%、5.3%；日本自1970年以来为4.8%、4.2%；法国自1988年来分别为2.9%、2.6%。回顾A股历史，1991年以来上证综指年化涨幅为11.6%，EPS为22.9%，PE为-9.

6、2%，1996年实行涨跌停板以来上证综指指数年化涨幅为7.8%，EPS为9.6%，PE为-1.7%，2005年股权分臵改革以来上证综指年化涨幅为6.8%，EPS为9.9%，PE为-2.8%，长期看业绩是驱动市场上涨的主力。通常，我们追踪A股业绩主要观察净利同比、ROE等指标，两者历史走势大致趋同，但净利同比易受到基期影响而波动较大，相对而言ROE走势更平缓且更适宜跟踪长期盈利。而且，通过回溯中美股市行情及ROE走势，我们发现长期看ROE走势与股指基本趋同。自1990年以来标普500指数年化涨幅为11.0%，对应ROE（TTM，

7、整体法，下同）均值为13.1%，自1995年以来万得全A指数年化涨幅为9.0%，对应ROE均值为10.4%，可见更高的ROE对应更高的股指涨幅。进一步分析盈利周期，自1990年以来标普500指数ROE经历三次回升期，在第一次回升期（92Q1-00Q1）ROE从3.0%升至19.1%，指数上涨271%，第二次回升期（02Q4-07Q2）ROE从2.9%升至17.7%，指数上涨71%，第三次回升期（08Q4-19Q1）ROE从4.3%升至16.1%，指数上涨213.8%。自2005年以来万得全A指数ROE经历三轮回升期，在第一次回

8、升期（06Q1-07Q4）ROE从7.3%升至16.4%，指数上涨464%，在第二次回升期（09Q2-10Q3）ROE从10.3%升至15.4%，指数上涨27%，在第三次回升期（16Q2-18Q2）ROE从9.4%升至10.6%，指数上涨8%。险资、外资、银行理财等代表性长线