大企业繁荣时代1

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1、汇聚财智共享成长2011,大企业繁荣时代水泥行业2011年投资策略目录一、2011年将重拾上升趋势二、大水泥企业成长空间仍然很大图1：10年8月水泥固投同比首现负增长（单位：亿元）资料来源：数字水泥网，长江证券研究部供给压力将逐步大幅下滑图2：38号文件出台后一年内新开工项目数和产能显著下降38号文件使得新增产能大幅下滑水泥固定资产投资增速不断下降，明年将大幅负增长图3：水泥行业固定资产投资与当年新增产能相关性强资料来源：数字水泥网，长江证券研究部2011年新增产能仅有5000-8000万吨水泥固定资产投资和新增产能存在显著相关关系方法一：通过水泥固定资产投资来预测明年产能水泥固投与新增产能间

2、折算系数：吨水泥投资逐步上升扣除价格因素和余热发电的影响，预计10年、11年折算系数分别为500元/吨、520元/吨图4：固定资产价格指数仍将稳步上升资料来源：数字水泥网，长江证券研究部图5：余热发电投资额快速上升2011年新增产能仅有5000-8000万吨2004200520062007200820092010E2011E水泥固投449413403654105117011737695固投增速-8%-2%62%61%62%2%-60%折算系数268288326464411503500520新增产能1.71.41.11.21.92.52.60.8数据来源：长江证券研究部表1：新增水泥产能预测我们

3、预计2011年水泥固定资产投资约为700亿，同比下滑-60%测算得到，2010、2011年水泥新增产能大约为2.6、0.8亿吨2011年新增产能仅有5000-8000万吨方法二：通过拟在建项目数据来测算未来新增产能三年拟在建项目实际投产5.9亿吨左右，2011年新增产能约为5289－7853万吨待审批建设产能（万吨）编制项目申请报告正编可研正在核准合计38号文件前3974347104541477538号文件后94720143205468合计49215481477420243可建设投产产能38号文件后通过率38号文件前通过率10%15%20%25%30%75%116281190112175124

4、481272280%123671264012914131871346085%131061337913652139261419990%138441411814391146651493895%1458314856151301540315677资料来源：中国拟在建项目网，长江证券研究部表2：待审批产能拆分表3：待审批产能投产的敏感性分析资料来源：中国拟在建项目网，长江证券研究部2011年新增产能仅有5000-8000万吨2010、2011年新增产能约为2.6亿和0.5-0.8亿吨按照工信部落后产能淘汰规划，10、11年分别淘汰落后产能约为1.07和1亿吨2011年要达到供需平衡，需求仅需增长2.8-

5、3.6%2011年新增供需平衡条件：需求仅需增长2.8-3.6%20062007200820092010E2011Emin2011Emax新型干法水泥存量产能678157974499055124392150474155392158392新增水泥产能109581192919312253372600050008000增速19.27%17.59%24.22%25.58%20.97%3.32%5.15%淘汰落后产能0682068207405107281000010000边际供给1244380338800152121664351366636水泥产量120953.513503113828516372418

6、4488189624191124边际需求18975.28140773255276572076451366636产量增速19%12%2%20%13%2.78%3.60%边际供需差65336044-554613114412100资料来源：长江证券研究部表5：11年达到供需平衡的条件对水泥产量增速（Y）和实际固投增速（X）拟合：Y=0.6126*X+0.0031，t＝4.87，显著相关，99%的置信区间为[0.245，0.980]边际供需平衡对应固投增速最高要求为10-14%边际供需平衡易达到：固投增速仅需10-14%保障性住房建设减弱市场对商品房投资下滑的担忧11年新增水泥需求约2260万吨，消化

7、超过1/3的新增供给201020112012总计新开工保障性住房数（万套）5205205105101540完工情况80%20%100%100%100%平均面积（平方米/套）5757575757新开工保障性住房面积（万平方米）23712349982907087780水泥需求（万吨）47427000581417556表5：对未来保障房建设的测算资料来源：长江证券研究部测算得到明年上半年和下半年新增产能