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1、我国企业债券的发展研究【摘要】目前，我国企业债券市场的发展还处于探索阶段，市场规模小、市场结构不合理、行政因素在市场管理中居于支配地位等问题已经成为广受关注的重大问题。我国企业债券市场发展发展的客观条件在逐步形成，只要能够遵循企业债券市场发展的规律，采取切实有效的措施，我国企业债券市场将会有一个较好前景。通过对我国企业债券市场的介绍以及现状的分析，找出制约我国企业债券市场发展的因素，借鉴国外主要企业债券市场发展的成熟经验，从而提出进一步发展我国企业债券市场的措施，确保我国企业债券市场的健康发展，无疑有着重要的理论和现实意义。【关键字】企业债券市场

2、规律发展一、我国企业债券的发展现状在我国，1984年企业债券开始出现，到1987年，一些大企业开始发行重点企业债券。发行企业债券，能使企业迅速筹集生产建设资金，调整并改善财务结构，同时较发行股票所需发行费用少，是企业实现直接融资的理想选择方式。尽管我国的企业债券市场早于股票市场出现，但由于种种原因，企业债券发展并不尽如人意，和庞大的国债市场及迅速发展的股票市场相比，企业债券的规模非常之小。　　在美国、日本、德国等发达国家，债券市场的规模远远超过了股票市场的规模，企业债券发行量往往是股票发行量的3倍～10倍。发行公司债券是许多优质企业融通资金的主要

3、方式。我国的企业债券市场发展与整个资本市场的发展极不相称，从而引发我国证券市场发展的结构性缺陷，在某种程度上导致证券市场的低效率运作。　　在我国的上市公司中，由于发行企业债券融资有还本付息要求，且地方企业债券目前大多都不流通，所以大多数的上市公司偏好于配股和增发新股，只有少数上市公司偶尔采用发行企业债券的方式进行融资。特别要引起关注的是，现阶段企业债券主要集中在中央企业债券，地方企业债券依然没有得到良好的发展。二、提高对我国企业债券市场的认识水平我国对企业债券市场的认识还难以适应实践发展的需要，因此，要不断强化对企业债券市场的理论研究，并把立足点

4、置于对我国企业债券市场的基础研究领域，使我国对企业债券市场的认识达到正本清源的目的，这也将为我国企业债券市场的发展打下比较扎实的基础。同时要树立企业债券市场“资本结构优化第一功能”观念。企业债券融资的观念已不能适应时代的要求，对我国企业债券市场的实践产生了不利的影响，因此，要以“资本结构优化功能”代替“融资”功能，使我国企业债券市场的发展具有明确的方向。要树立“企业债券市场优先发展”观念。我国企业资本结构优化的外源资金来源中，应是发行企业债券，申请银行贷款，再其次是发行股票。而我国目前的“间接融资为主、直接融资为辅”金融发展战略混淆了股票和债券两

5、个资本结构优化功能完全不同的券种，对我国企业债券市场的发展影响很大。一些学者主张比照国外某些国家企业债券市场与GDP的比例关系来确定我国企业债券市场的规模。如按美国的比例计算，我国企业债券市场的规模可以达到5万亿元以上；如果按德国的比例计算，则我国企业债券市场的规模小得可以忽略不计，笔者建议，应通过合理测算我国GDP发展、企业资本结构优化、投资者资产需求结构变化等指标，确定出我国企业债券市场的合理规模空间，并以此来指导我国企业债券市场管理的实践经验。正确确立市场风险的承担主体，即市场的风险要由市场主体承担，而不应该是由政府主管部门承担。通过以上观

6、念的转变，政府管理企业债券市场将会有全新的视野，有利于促进我国企业债券管理新局面的出现。三、企业债券发展过程中存在的主要问题我国的企业债券发展经历了萌芽阶段、快速发展阶段、整顿阶段以及规范发展阶段。从2000年起，企业债券市场发行规模有了迅速增长，但是，无论是与发达国家企业债券的市场规模相比，还是与国内的股票市场相比，我国的企业债券发展仍然是相对滞后的，存在着一些制约我国企业债券发展的问题。1、债券市场与经济发展的规模相比太小。债券市场主要由国债、金融债券和企业债券组成，目前国债占主要份额，金融债券次之，企业债券规模最小。进入90年代以后，而企业

7、债券市场发育缓慢，明显不利于发挥资本市场的整体作用，明显不适应市场经济发展的要求。2、发债企业自我约束机制不完善，发债信用受到很大的影响。企业发生困难应由国家来帮助，往往是重发债，轻还债；重筹资，轻管理。这样的错误理念和行为使企业不仅没有在发债的过程中增强其自我约束机制，反而让企业背上了包袱，潜伏下社会的不安定因素。3、管理理念使部分企业债券在一定程度上演变成“准国债”。人们把本属于企业行为的债券看作了属于政府行为的债券，市场经济条件下的企业融资债券成为计划管理的“准国债”。准国债化使企业的行为扭曲，不自觉地放弃了债务责任，从根本上否认了自己是真

8、正的发债主体。4、企业债券的中介机构服务质量不高。企业债发行历史不长，债券中介服务机构起步晚，服务质量不高。这就使评级机构对相差不太大的