IMF《世界经济展望》报告（2011年9月发布）

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1、前言与4月份发布的《世界经济展望》所预测情况相比，经济复苏的不确定性进一步增加。世界经济正受到两大不利变化的共同影响。一个变化是，自今年年初以来，先进经济体的复苏步伐显著放慢，对于这一情况，我们几乎是后知后觉。另一个变化是，财政和金融不确定性急剧增加，尤其是8月份以来愈加明显。此二者中任何一个都令人担忧，而当它们一同发生并互相强化作用时，情况就更加严峻了。如今，我们急需采取强有力的政策来改善前景和减轻风险。2010年仍较为强劲的经济增长在2011年出现了下滑。这一增长减速趋势最初并未引起太多忧虑。考虑到库存周期的结束和财政整顿措施的施行，我

2、们曾预测到一定程度的减速。而若干一次性事件，从日本地震和海啸，到石油供应冲击，不出意料地导致了进一步的减速。美国最初公布的数据低估了这一减速的规模。如今，掌握了各项数据后，我们便清楚地看到降幅之大。一个事实就是，两大再平衡行动都已出现停滞。在前几期《世界经济展望》中，我们都曾提出，要通过这两项再平衡行动来实现“强劲、均衡和可持续的增长”。首先，是内部再平衡：需要实现从财政刺激到私人需求的转变。很多先进经济体（除日本外）的确正在进行财政整顿，但私人需求却并未接过接力棒。对此，不同国家存在不同的原因。但收紧的银行贷款条件，房地产市场高涨的遗留问

3、题，以及大量住户的高杠杆率，实际上都在抑制经济复苏，其作用力比我们预想得还要大。其次，是外部再平衡：具有经常账户逆差的先进经济体，特别是美国，需要通过国外需求的增加来弥补低迷的国内需求造成的损失。这便意味着，具有经常账户顺差的新兴市场经济体，特别是中国，需相应地实现从国外需求向国内需求的转换。这一再平衡如今并未出现。虽然失衡状况在危机期间有所减轻，但其原因主要在于先进经济体的产出相对于新兴市场经济体的大幅减少，而非在于新兴经济体的结构性调整。我们预计该失衡状况在今后一段时间内只会加重，不会减轻。我们再来看看另一个不利的变化，即财政和金融不确

4、定性的增加：市场对很多国家稳定其公共债务的能力的怀疑显然加重了。在一段时间里，这种担忧大多还仅限于少数几个欧洲小型边缘国家。但随着时间的推移，以及增长前景的逐渐黯淡，更多欧洲国家乃至欧洲之外的国家——从日本到美国——都成为了人们担忧的对象。对主权债务的忧虑已转变成对持有这些主权债券的银行（主要在欧洲）的忧虑。这些担忧导致了金融流动的部分冻结，银行不得不保持高水平的流动性，不断收紧其贷款条件。人们对未知充满了恐慌，股票价格也因此下跌。这些情况将对未来几个月的支出产生负面影响。事实上，8月份的数据表明，这一问题已经出现。低基本增长与财政金融关联

5、之间可能会彼此相互影响，而这也便是风险所在。低增长使得债务可持续性更难实现，并使市场更为担忧财政稳定性。低增长还会带来更多不2良贷款，使更多银行受到削弱。而前倾式财政整顿又可能会进一步压低增长。薄弱的银行和收紧的银行贷款条件可能会产生同样的影响。薄弱银行和对更多资本的潜在需求会加重人们对财政稳定性的忧虑。下行风险已近在眼前。到目前为止，我的话题一直都围绕着先进经济体。其原因在于，直至今日，新兴市场经济体基本上未受到这些不利形势变化的影响。它们虽然需要应对不稳定的资本流动，但在总体上仍继续保持着高增长。事实上，有些新兴市场经济体已接近过热状态

6、，但很多其他经济体前景的不确定性却又再次增加。在风险情景假设下，它们有可能会遭遇不利的出口条件或者是波动更为剧烈的资本流动。出口下降，或者可能还有商品价格下跌，也将会给低收入国家带来挑战。鉴于不景气的基线预测和较高的下行风险，采取强有力的政策行动便成为关键所在。政策行动主要依赖于三大支柱。第一支柱是财政政策。财政整顿不能进行得太快，否则会扼制增长，但也不能太慢，否则会削弱可信度。其速度取决于各国的具体情况，但关键还是在于可信的中期整顿。某些国家需要获得大量外部援助才能取得成功。在财政政策之外，旨在拉高国内需求的措施也是极为重要的，这类措施包

7、括保持低利率，增加银行贷款，以及就住房问题制定解决方案，等等。第二大支柱是金融措施。财政不确定性不会在一夜之间消失。即使在最乐观的设想下，先进经济体的低增长也会持续一段时间。在此期间内，银行需要壮大，这不仅是为了增加贷款，提高基线增长率，而且——更重要的——是为了降低恶性反馈循环风险。对于很多银行，特别是欧洲的银行来说，这可能需要更多的资本缓冲（无论是来自私人资金，还是来自公共资金）。第三大支柱是外部再平衡。即便采取了上述政策措施，美国及其他遭受危机的经济体也很难仅凭其国内需求实现充分增长。因此，美国及其他遭受危机的经济体必须增加出口，而这

8、也意味着，世界其他地区的净出口必须减少。很多亚洲经济体，特别是中国具有大量经常账户顺差，它们制定了实现从国外需求向国内需求转变的再平衡计划。这些计划虽不可能在一夜之间得以实行，但