2012年中国联通投资分析

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1、2012-01-04证券研究报告信息技术及服务/电信设备及服务公司研究/深度研究中国联通（600050）拨云见日，透雾看花买入/维持评级股价：RMB5.24——中国联通之六问六答分析师姚宏光ó补贴千元智能机与补贴iPhone相比谁更赚钱？——千元机SAC执业证书编号:s1000510120005(0755)82492723经过测算，同样的支出，补贴千元机所获得的收入比iPhone更加划算。yaohg@mail.htlhsc.com.cnó2012年以及未来联通3G用户ARPU是否会大幅下降？——不会联系人首先，我们基于未来高端和中低端用户占比前降后升的假设，以及

2、与日本孔晓明(021)68498629运营商KDDI对比发现，联通3G用户ARPU值不会出现大幅下降。kongxm@mail.htlhsc.com.cn其次，明年联通终端策略将重点补贴1000-2000元的中端手机。终端补贴战略的改变将提高中等消费群体比例，进而提升未来用户的综合ARPU值。姜晓山ó如果联通明后年资本开支上升，那么对业绩影响有多大？——甚微jiangxiaoshan@mail.htlhsc.com.cn测算结果显示，联通当年资本开支每增加100亿，对下一年EPS影响只有0.015元，影响较小，远没有市场担心的那么严重。相关研究ó联通3G是不是还在

3、亏损，开始赚钱了吗？——2011年已经开始《“通”改前非，“联”想未来——中国联测算发现，联通3G业务在2011年已经确定开始盈利，可能从2011年年通深度研究》（2011/08/23）《关于联通3GARPU值以及运营商价格中就已经越过盈亏平衡点，盈利空间已经打开。战的讨论》（2011/10/12）ó未来宽带资费如果下调对联通业绩影响有多大？——不大《286元合约购机重出江湖ARPU值或有小幅上升》（2011/10/17）首先，我国宽带渗透率处于快速上升阶段，我们认为增量市场收入的快速增加将大大弥补存量市场收入的下降；基础数据其次，我们测算发现未来宽带资费下降对

4、EPS的影响会逐渐减小，原因在总股本（百万股）21,197于联通高ARPU值的3G用户规模会快速增长，宽带收入的增长会慢于3G。流通A股（百万股）21,197流通B股（百万股）0ó移动TD-LTE留给联通时间窗口还有多久？——还有3-5年可转债（百万元）流通A股市值（百万元）107,043我们认为，TD-LTE商用最早可能也要到2014年，而要达到规模商用则要等到2015年，联通至少还有3-5年的机遇窗口。ó风险提示：大盘系统性风险，联通新增3G用户数低于预期。经营预测与估值2010A2011E2012E2013E最近52周股价走势图营业收入(百万元)17616

5、8.4201640.0236942.0283208.0中国联通沪深300(+/-%)11.214.517.519.515.28%7.28%归属母公司净利润(百万元)1227.62274.05514.010156.0-0.72%(+/-%)-60.985.2142.584.210/1211/0211/0411/0611/0811/1011/12-8.72%EPS(元)0.060.110.260.48-16.72%P/E(倍)87.247.520.110.8-24.72%资料来源：公司数据，华泰联合证券预测资料来源：公司数据，华泰联合证券预测谨请参阅尾页重要申明及华

6、泰联合证券股票和行业评级标准目录补贴千元智能机与补贴iPhone相比谁更赚钱？......................................................4想为虚，算为真——补贴千元机比补贴iPhone更划算....................................................................42012年以及未来联通3G用户ARPU是否会大幅下降？........................................7ARPU值肯定会下降，但比市场预期的慢........

7、................................................................................7联通终端补贴战略改变，2012年3G用户数和ARPU值有望比翼双飞...........................................9如果联通明后年资本开支上升，那么对业绩影响有多大？.....................................10联通3G是不是还在亏损，开始赚钱了吗？...........................................

8、............