十大股票投资分析中国联通.pdf

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1、⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯精品资料推荐⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯中国联通3G·未来·中国联通投资要点全球3G进展顺利。截至2006年11月底，全球3G用户达到4.14亿，已经占到全球移动用户的16%。中国3G用户将增长迅速。我们认为由于中国居民手机消费的时尚特征，我国3G用户增长速度将令人意外。3G将提升用户价值。3G时代，非语音业务包括数据业务、无线上网、音乐视频下载、手机电视、手机游戏等等新的应用将提高3G用户的ARPU，推动3G用户价值量提升。3G资本支出序列可视同2G的延

2、伸。中国联通CDMA网由集团升级，所以，我们认为3G资本支出对于折旧及成本的额外影响并不大。3G引入第三方竞争对竞争格局影响的独特理解。同为国有企业，第三方参与者由于其平均用户成本高或分钟运营成本高，不可能引起电信资费的过快下降（促销期间的过度竞争只是暂时的），反而会借助于监管面的政策，延缓资费下降的速度。所以，与部分投资者的流行担忧不同，我们认为3G将提升中国联通的盈利序列，提升中国联通的投资价值。理性竞争下，同为国有企业的老三如能获利，那么老大、老二必然获利更多。维持买入评级，维持目标价6.00元。我们延续

3、了系列报告以来的一贯逻辑，我们认为中国联通未来是有大机会的，催化剂在于行业竞争格局的变化，这种变化将有利于中国联通的盈利能力和净利润水平回升，使其低估的资产价值得以实现。1⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯精品资料推荐⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯维持2006～2008年的盈利预测。预计EPS分别为0.159、0.20、0.253，预计2007、2008年净利润的增长率为26％、27％。与部分投资者的流行担忧不同，我们认为3G将提升中国联通的盈利序列，提升中国联通的投资价值。我们的逻辑很朴素

4、：如引入第三方，理性竞争下，同为国有企业的老三如能获利，那么老大、老二必然获利更多！全球3G商用网络和用户快速增长全球3G商用网络稳步增长据信息产业部电信研究院的数据显示，截止到2006年9月，全球共颁发3G许可证数量增加到159个，减去已退还的许可证，目前实际由运营商持有的有效3G许可证有151张，其中选择WCDMA的有141个，选择CDMA2000的有4个。2006年全球3G商用网络和用户继续稳步增长。截至2006年10月，全球共有343个3G网络商用(EV-DO和1X分别计算)，其中WCDMA网络123个

5、，比2005年新增25个。进入到2006年，全球商用的HSDPA网络不断增加，发展速度较快，截止到2006年9月又新增10个HSDPA网络，使得全球HSDPA商用网络达到67个。用户数量快速增长从用户数看，截至2006年11月底，全球3G用户达到4.14亿人，已经占到全球移动用户的16%；其中WCDMA用户达到9350万户，比2005年新增4500万户。WCDMA和EV-DO网络的加速成长，带动了3G用户整体快速增长。为了理解3G是否能够被用户接受，以及能否带给用户价值量的增长，我们拟以国际典型的运营商：NTT

6、DoCoMo、Vodafone这二个不同种类和运营策略的3G2⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯精品资料推荐⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯移动运营商来分析。NTTDoCoMo的3G网络是新建设的，而且不兼容原来的2G网络；Vodafone是个拥有庞大的2/2.5G网络的老牌移动运营商，具备大量的3G潜在客户。3G是否将迅速被用户接受？NTTDOCOMO从2003年开始运营3G以来，NTTDoCoMoFOMA用户(FOMA用户即3G用户)数目不断增长的同时，MOVA用户数逐步走低，越来越多的用

7、户向FOMA转移。2006年9月FOMA的用户达到55％，在3年左右的时间内，已经有一半用户选择了成为3G用户。比较欧洲和亚洲3G用户增长的速度，从典型运营商案例看，亚洲运营商3G用户的增长速度要比欧洲快许多。3G将推动用户价值量提升对NTTDoCoMo不同用户的ARPU的分析显示FOMA的ARPU值明显高于MOVA用户在50％以上，说明了3G用户是显然的高价值客户，同时在FOMA与MOVA用户的ARPU均呈逐年递减趋势的情况下，FOMA用户的下降速度要不少。从FOMA用户的语音和数据业务的对比看，FOMA用户

8、的数据业务占比平均在35％左右，而且有轻微的上升趋势，数据业务占比高是FOMA用户ARPU较高的重要原因。我们认为3G时代，非语音业务包括数据业务、无线上网、音乐视频下载、手机电视、手机游戏等等新的应用将提高3G用户的ARPU，推动3G用户价值量提升。图：中国移动历年来CAPEX/SALES3⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯精品资料推荐⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯