南台科技大學企業管理研究所

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1、南台科技大學企業管理研究所財務管理期末報告研究生：呂政育M9870217目錄一、研究設計說明(一)研究假說(二)變數定義(三)研究方法與模型二、實證結果(一)樣本敘述統計量(二)獨立樣本T檢定(三)相關性分析(四)迴歸分析三、建議說明紅色字體為修改補充一、研究設計此研究是以回歸分析驗證假說經營績效/股票報酬/系統風險為三大應變數。研究自變數採用兩關鍵：1、以公司治理探討的議題，由以往經營者與所有者之權益探討問題。2、以控制變數方面為探討，係用測度一家公司相關財務結構。二、實證結果與分析資料來源台灣經濟新報資料（TEJ

2、）取樣研究對象以「上市掛牌公司」電子類，研究期間為2002～2006年（共5年）;並採用季資料為研究，共20季資料。樣本選取標準：1-1：-股價（3）/公司治理變數（2）/財務資料缺口（1）-非歷年制公司2-1：-採資本額選取樣本的（中位數）研究流程一、研究設計～研究假說(一)股權結構董監持股法人持股主要是台灣許多上市公司家族色彩濃厚，董監事多由家族懂東選任，利益收斂假說。法人持股該公司的多寡，作為一般同資人的重要參考依據，效率假說。機構投資人偏好公司規模大、流動性高、淨值市價比高等特性的股票。文獻引用﹍股權結構-Je

3、nson&Meckling(1976)指出控制股東或其管理階層持股比率提高，有助降低核心代理問題，提高企業營運績效。-Jiambalvoetal.(2002)曾以訂單庫存量（orderbacklog）來測度股價領先資訊的反應程度，研究發現當法人持股比率愈高，則當其股價反應更多領先資訊。-Gompersetal.(2003)主張機構投資人較偏好公司規模大、流動性高、淨值市價比高等特性的股票。一、研究設計～研究假說一、研究設計～研究假說作者的眾多假說推論(二)董事會特性董監質押外部董監席次在亞洲金融風暴前，台灣的企業其董監

4、股票質押的情形頗為普遍，大股東常此將原始投入公司資本的資金，從事多角化投資或進行炒股、護盤，造成公司資本弱化。外部、或獨立董事設置，普遍認為經由監督的功能較能去保護股東利益。一、研究設計～研究假說文獻引用﹍董事會特性-林明謙(2001)及劉綠萍(2004)均指出控制股東或董監事之股票質押比率高，代理問題愈嚴重，對公司價值減損程度亦越大。-高蘭芬(2002)的研究發現指出董監持股質押使得控制股東操弄盈餘的動機更強，降低財務報表之可信度，也意謂盈餘與股票報酬的相關性低。-Fama(1980)及FamaandJensen(1

5、983)認為外部董事提供專業的知識和監督的服務，可以增加公司的價值。Weisbach(1988)的實證亦支持該項論點。一、研究設計～研究假說一、研究設計～研究假說作者的眾多假說推論一、研究設計～研究假說(三)股份盈餘偏離程度盈餘分配股份盈餘偏離盈餘分配權(CashFlowRights)，對控制股東的利益方面是正向的誘因，以導向降低掠奪其他股東外在利益。當控制股東之控制權超越盈餘分配權的情況時，愈有動機從事盈餘管理，管理的頻次增加，亦將使該公司的系統風險提高。文獻引用﹍股份盈餘偏離程度-LaPortaetal.(2002

6、)認為控制股東擁有愈高的盈餘分配權，其財富的累積受經營績效的影響愈大，因此決策行為會向提升公司價值傾協。-葉銀華(2002)、林玉霞(2002)的研究發現股權係由控制股東(主要為家族)所掌握，因此代理問題的衍生為控制股東與小股東的核心問題。-（Jesen&Mecling,1976）提及侵佔效果(EntrenchmentEffect)認為控制股東之控制權與盈餘分配權偏離愈大，其控制股東之財富受經營績效變差影響相對較低時，將增加控制股東基於自利動機而侵害其他股東的誘因。。一、研究設計～研究假說一、研究設計～研究假說作者的眾

7、多假說推論經營績效變數股票報酬變數：假性波動篩選要件：股票股利/股票分割/減資一、研究設計～變數定義系統風險變數：-風險的衡量主要來自變異數（波動性）的概念。一、研究設計～變數定義公司治理變數﹍股權結構-董監持股比：檢測對經營績效、股票報酬、個股系統風險的影響。-法人持股比：法人機構擁有較一般股東優勢的專業與人才，持有股票報酬率也較好且系統風險將較低，故加入法人持股此一變數。一、研究設計～變數定義公司治理變數﹍董事會特性-董監質押比-外部董監席次比文獻引用說明：許崇源(2005)研究指出董監事持股質押比率與權益資金成本

8、呈顯著正相關，而權益資金成本較高的公司，意味著高風險警訊，即表示經營績效較差。一、研究設計～變數定義公司治理變數﹍持股及控制權偏離-盈餘分配權-股票盈餘偏離差一、研究設計～變數定義控制變數-負債比率負債總額/資產總額-速動比率（流動資產-存貨-預付款項-其他流動資產）/流動負債-淨值報酬率經常淨利/平均淨利-營收成長率（營收淨額-