初级财务管理第七章股利政策

《初级财务管理第七章股利政策》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、股利政策案例导入高派息率吓退机构投资者2002年10月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年11月7日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信面向机构投资者配售的股票仅获得80％的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，11月1日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事件更加引人关注。中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达到

2、3.8％～4.4％，然而这一策略的实际效果却适得其反。中国电信计划募集的股份中，95％是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。中国电信募股失败,主要是公司制定股利政策失误,使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司经营实际，处理好股利分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公司和股东双赢。案例分析内容企业利润的构成和企业利润的分配顺序公司股利分配理论公司股利分配的

3、主要形式及其特点影响公司股利政策的主要因素常用的几种股利政策及其特点第一节企业利润的构成和企业利润的分配顺序一、利润的构成制造成本法下营业利润利润总额净利润构成主营业务利润主营业务利润=主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用利润总额=营业利润±投资净收益±营业外收支净额净利润=利润总额-所得税变动成本法下边际贡献（贡献毛益）=销售收入-变动成本（包括变动生产成本、变动销售成本、变动管理成本）EBIT息税前经营利润=边际贡献-固定成本（包括固定制造费用、固定销售费用、固定管理费用）二、利润的分配顺序根据新《公司法

4、》规定，有限责任公司一般应按照下列顺序分配：（1）弥补以前年度亏损；（2）提取法定盈余公积金；（3）支付优先股股利；（4）提取任意盈余公积金；（5）支付普通股股利；（6）转作资本（股本）的普通股股利公司分配当年税后利润时，应当提取利润的百分之十列入公司法定公积金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公积金不足以弥补以前年度亏损的，在依照前款规定提取法定公积金之前，应当先用当年利润弥补亏损。公司从税后利润中提取法定公积金后，经股东会或者股东大会决议，还可以从税后利润中提取任意公积金。财政部规定，从2006年1月1日起企业不再提取法定公益金。第二节

5、公司股利分配理论一、现金股利分配与公司筹资税后利润是企业的一项重要的资金来源，企业的利润分配决策实质是企业要不要，或者要将多少税后利润用于再投资的问题。利润分配决策是企业筹资决策的一个组成部分。二、股利政策与公司价值无关论股利无关论认为股利分配对公司的股票价格不会产生影响。在满足一定假设或类似假设的前提下，该理论认为公司的股利政策确定与公司价值无关。这些假设为：（1）不存在公司所得税和个人所得税；（2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；（3）公司的投资决策与鼓励分配方案无关；（4）投资者与公司管理人员对企业未来的投资机会可以获得同样的信息；（5）投资者对股利收益与资本

6、利得收益具有同样的偏好。该理论认为：股利政策对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响；投资者并不关心股利的分配；股利的支付比率不影响公司的价值。根据这种理论，企业的价值是由资产的盈余和投资政策所决定的，股利仅仅是由公司投资方案所决定的一个被动的剩余额。三、公司股利政策与公司价值的其他理论公司股利政策与公司价值无论的理论都是建立在一系列理想的假设之上的。现实世界中的情形很难满足MM的假设条件。现实中股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。（一）“一鸟在手”论这一理论认为，投资者对股利收益与资本利得有着不同的偏好。相比于资本利得，投资者倾向于股利收益。因为股利，特别是正常的现金股利，

7、投资者有把握按时、按量得到收入，这好比手中之鸟。而资本利得则是有风险，不稳定的，股票价格变化太过频繁，尤其如果股价下跌，资本利得就会大大损失，甚至一文不名。因此，随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下跌。（二）所得税影响理论在大多数国家，资本利得的税率通常低于个人所得税的边际税率。资本利得可享受递延纳税的效果。这一理论认为，为使股东收益最大化，应充分利用留存收益进行有效的投资，不发或少发现金对股东更为有利。（三）股利