债市如何助力新型城镇化

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1、新型城镇化是中国未来经济增长的巨大引擎，也是实现中国梦的重要途径。而在这一伟大进程中，如何筹措巨量资金？债券市场应该扮演什么角色呢？“在金融领域，要推进利率、汇率市场化改革，发展多层次资本市场，提高直接融资的比重。”国务院总理李克强17日在回答记者提出的下一步改革的主要着力点有哪些方面时指出。他此前在《在改革开放进程中深入实施扩大内需战略》一文中也强调，继续深化国有控股大型金融机构改革，积极培育中小金融机构，促进资本市场特别是债券市场健康发展。有分析认为，2013年“两会”中，无论是政府工作报告里，还是相关部委领导发言中，抑或是各代表委员的建议里，都能体现出中国债券市场未来可能成为城镇化至

2、关重要的融资渠道。也有预测称，未来10年我国将发行几十万亿元人民币市政债券，为城镇化计划提供资金，债券市场“黄金十年”值得期待。毋庸置疑，近年来，我国债券市场发展迅猛，市场规模已居全球前列。2012年末，债券存量已达26.27万亿元，比2007年末提高了13.39万亿元；2012年企业债券融资占社会融资总量的比例已达14.3%，而2007年这一比例仅为3.8%。与此同时，市场风险也不断提高。在城投债方面，穆迪分析师郭书岑近日表示，中国地方政府融资平台债券的上涨势头有可能遭遇逆转，特别是债务偿付拖欠发生之后，这种风险更可能出现。“由于很多地方政府融资平台的财务状况还是不太好，有非常沉重的再融

3、资需要，这些平台出现违约的风险将会增加。监管机构已经要求银行控制它们在地方政府融资平台的风险敞口，除非地方政府能找到其他的融资方式，否则部分项目可能会出现违约。”郭书岑进一步表示。伴随更为严厉的房地产调控政策的落地实施，地方政府财政收入可能会进一步放缓。全国政协委员、普华永道合伙人张国俊近日表示，财政收入放缓对地方融资平台的偿债风险提出考验。一方面，政府借债需要还钱，另一方面，财政收入增速放缓，而政府目前对地方融资平台贷款又实施了比较严格的控制。多重矛盾叠加之下，地方政府能否在偿债高峰到来时顺利如约还本付息，让人担忧。而业内预计，城投债规模今年或继续扩大。中金公司分析师姬江帆认为，政府投资

4、、机构换届等因素还将助推今年城投债高涨，虽然风险累积已经较大，但是考虑到投资项目的刚性和中国经济发展模式的惯性，城投债的发展规模在今年还将扩大。华泰证券分析师郭春燕认为，城投债的规模扩张在今年还将是确定性事件，预计今年城投债的净融资规模将达7000亿元至10000亿元，同比增长12%至30%。“今年银监会针对地方融资平台的贷款政策趋于严格，有利于降低地方政府整体债务增速。”国泰君安证券赵博认为，但是，从短期结构来看，该意见的出台将使得城投供需关系趋于恶化，相关办法将限制县级平台，以及部分财力弱、负债高的地级市平台公司通过银行贷款的融资行为，这将使得部分主体进一步转向债券市场，从而使得城投债

5、整体的资质下移。从目前暴露的潜在风险来看，必然要求在新型城镇化进程中，进一步改革债券市场，才能适应未来城镇化建设的巨量资金需求。大多业内人士建议，应该进一步促进地方政府债券发展。“从国际经验来看，城镇化进程与地方政府债务融资的关系是较为紧密的，无论是发达国家还是发展中国家，地方政府债在城市建设中都得到了广泛的应用。因此，建立完善地方政府债券制度，是未来债券市场支持城镇化建设的一个方向。”有业内人士认为。也有业内人士担忧，地方政府会发行市政债券，并根据自己的财政能力确定所发债券的条款。这会鼓励地方政府开发一些更可持续的收入来源（比如房产税），减少对土地出让金的依赖。“但问题在于，这个发债融资

6、的方案可能最终与现行的做法——国有银行向地方政府融资实体直接放贷——并无多大区别。市政债券的买家仍将以国有银行为主。考虑到国有银行会承受购买市政债券的政治压力，它们可能会把风险评估放在第二位考虑。”该分析人士表示。对此，有业内人士告诉本报记者：“银行购买市政债等其他债券，并不能简单地理解为是其贷款行为。首先，债券市场具有很强的流动性，债券可以在市场参与者之间快速流动，而贷款缺乏流动性。其次，银行在债券市场的比重不断下降，随着基金等各种理财工具进一步进入债券市场，银行的比重有可能进一步下降，因此，银行承受的个券风险可能下降。”此外，应该明确未来地方政府债券融资的主要方式。“如果要保留地方融资

7、平台的发债方式，那么就要解决目前存在的负债率过高、地方政府提供隐性担保等问题。要让真正能自负盈亏、现金流全覆盖的项目实体成为发债主体。”中央结算公司研发部主任宗军表示，项目自身收益不足以持续稳定负债经营的，则应并入以财政收入为还款基础的地方政府债券。要合理扩大地方政府债券发行规模，此前地方政府债券的年发行量在2000亿元至2500亿元，其规模较小。今后随着市场机制的健全可以适当扩大。另一方面，必须强调不能完全在政府负债的