企业债券发行利率定价方法分析(正式

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1、企业债券发行利率的定价方法分析二零零九年十一月从1981年财政部恢复发行国库券以来，我国债券市场飞速发展，目前已成为我国市场经济体系中的重要组成部分，为确保货币政策的有效传导、宏观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。目前，债券在二级流通市场中的定价方法较被大家熟知，基本原理即为现金流贴现法，但一级发行市场中，关于企业债券发行利率的定价方法能查找到的资料并不多。本篇报告从简单、实用的角度出发，分别介绍了固定利率企业债券及浮动利率企业债券发行利率的定价方法，希望能给大家带来全新的感受与收获。序言目录第一部分名词解析

2、3第二部分固定利率债券利率定价方法介绍11第三部分浮动利率债券利率定价方法介绍18第一部分名词解析到期收益率所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到期的全部利息。到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。到期收益率计算公式——单利计算公式银货政〔2001〕51号《关于统一采用债券收益率计算方法有关事项的通知》贴现债券、剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期

3、一次还本付息债券和处于最后付息周期的附息债券，计算公式为：上式中：y为到期收益率；PV为债券全价(包括:净价和应计利息)；FV为到期本息和，其中：贴现债券FV=100；到期一次还本付息债券FV=M+N×C；附息债券FV=C/f+M；M为债券面值；N为债券偿还期限(年)；C为债券票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；D为从债券交割日至债券兑付日为止剩余流通天数。到期收益率计算公式——复利到期收益率计算公式不处于最后付息周期的固定利率附息债券的到期收益率采取复利计算，计算公式为：上式中：y为所求的到期收益率；PV为债券全价（包

4、括：净价和应计利息）；C为当年票面年利息；f为债券每年的利息支付频率；n为剩余的付息次数，n-1即为剩余的付息周期数；D为从债券交割日距最近一次付息日的天数；w等于D除以当前付息周期的实际天数（365）；M为债券面值。隐含的假设：投资者持有到期。注释：教科书简易的公式是：到期收益率——举例说明例1：如果票面金额为100元，票面利息为5%，剩余期限仅有200天的债券，目前的市场价格为103元，求该债券的到期收益率为多少？例2：如果票面金额为100元，票面利息为5%且每年付息一次，剩余期限为565天的债券，目前市场价格为103元

5、，求该债券的到期收益率为多少？久期久期也称持续期，1938年由马考勒(Macaulay)提出的,所以又称为马考勒久期。它是以未来时间发生的现金流按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的数值。马考勒久期释义：它是使用加权平均数的形式计算债券的平均到期时间。它是债券在未来产生现金流的时间的加权平均,其权重是各期现金流折现值在债券价格中所占的比重。其中，表示债券第i期的现金流；，为债券第i期的到期收益率。久期——举例说明例3：设票面金额为100元的3年期债券，票

6、面利率为7%且每年付息一次。本期债券第二年、第三年分别偿还本金的40%和60%。此时市场利率如下表，则该种债券的久期为多少？第一年第二年第三年市场利率4.79%5.47%6.19%利差利差？？——收益率的差值利差：假设债券A的到期收益率为4.79%，债券B的到期收益率为5.99%，则B与A的利差为：5.99%-4.79%=1.20%=120bp。期限利差：假设其他条件均相同的两只债券，3年期债券C的到期收益率为6.19%，5年期债券D的到期收益率为6.97%，则C与D的期限利差为：6.97%-6.19%=0.78%=78bp

7、。信用利差：假设其他条件均相同的两只债券，信用等级为AAA债券E的到期收益率为5.12%，信用等级为AA债券F的到期收益率为6.12%，则F与E的信用利差为：6.12%-5.12%=1.00%=100bp。注释：bp(BasePoint)——基点，多用在收益率中。100bp=1%第二部分固定利率债券利率定价方法介绍固定利率债券利率定价方法介绍固定利率债券：在债券的存续期内，债券的票面年利率是固定不变的。通常固定利率企业债券的发行利率都是以Shibor的均值为基准利率，在此基础上加上确定的利差区间来确定其发行利率区间,并根据此

8、发行利率区间来确定最终债券的发行票面利率。企业债券发行票面利率区间=Shibor均值+利差区间企业债券发行票面利率=Shibor均值+利差固定利率债券定价方法1.Shibor利差定价分析——直接利差法2.Shibor利差定价分析——间接利差法注释：2007年1月4日，Shibor开始正式运