食品、饮料与烟草行业：白酒量价维度再探讨，量稳价升，分化延续

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1、目录行业整体：价格红利持续释放，利好定价权强的上市酒企4全行业口径：价格因素逐渐取代量因素成为驱动行业增长的核心动力4上市公司口径：价格因素对收入增速的贡献更大7两口径对比：上市酒企整体占比较低，但具备高溢价率11分价格带：不同档次酒企的量价关系在行业不同阶段表现不尽相同14高端：收入增长弹性取决于价格弹性14次高端：收入增长受到量价双驱动，但价格贡献更大16大众高端：量价波动相对较小，预计未来收入增长主要来自于价增18大众普通：价格是收入增长的最主要驱动力20行业观点与估值23图表目录图1：2000-2018年期间白酒行业整体收入及同比增速走势6图2：2000-2018年期间白

2、酒行业整体产量及同比增速走势6图3：2000-2018年期间白酒行业吨价及同比增速走势6图4：2000-2018年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比7图5：2012-2018年期间白酒行业收入及同比增速走势（上市公司口径）8图6：2012-2018年期间白酒销量及其同比增速（上市公司口径）8图7：2012-2018年期间白酒吨价及其同比增速（上市公司口径）9图8：2012-2018年期间白酒行业收入增速、量增速、价格增速对比（上市公司口径）9图9：2012-2018年期间，上市酒企收入占白酒全行业收入的比重12图10：2012-2018年期间，上市酒企收入增速与全行业收入

3、增速对比12图11：2012-2018年期间，上市酒企销量占白酒全行业销量的比重12图12：2012-2018年期间，上市酒企量增速与全行业量增速对比12图13：2012-2018年期间，上市酒企相对白酒全行业的溢价率12图14：2012-2018年期间，上市酒企价格增速与全行业价格增速对比12图15：中国城镇居民人均可支配收入增速走势图13图16：2012-2018年期间高端酒企收入及同比增速走势15图17：2012-2018年期间高端酒企销量及其同比增速15图18：2012-2018年期间高端酒企吨价及其同比增速15图19：2012-2018年期间次高端酒企收入及同比增速走势

4、17图20：2012-2018年期间次高端酒企销量及其同比增速17图21：2012-2018年期间次高端酒企吨价及其同比增速17图22：2012-2018年期间大众高端酒企收入及同比增速走势19第30页共30页图23：2012-2018年期间大众高端酒企销量及其同比增速19图24：2012-2018年期间大众高端酒企吨价及其同比增速19图25：2012-2018年期间大众普通酒企收入及同比增速走势21第30页共30页图26：2012-2018年期间大众普通酒企销量及其同比增速21图27：2012-2018年期间大众普通酒企吨价及其同比增速21表1：2000-2018年白酒行业整体

5、收入增速以及量价增速拆分4表2：2012-2018年白酒行业量价增速拆分（上市公司口径）7表3：样本统计汇总表9表4：2019年以来，白酒行业主要酒企提价事件汇总（不完全统计）10表5：上市酒企收入增长空间的敏感性测算13表6：2012-2018年高端酒企量价增速拆分14表7：2012-2018年次高端酒企量价增速拆分16表8：2012-2018年大众高端酒企量价增速拆分18表9：2012-2018年大众普通酒企量价增速拆分20表10：不同价格带的酒企不同年份的收入、量、价增速对比表22表11：主要白酒企业的盈利预测23第30页共30页行业整体：价格红利持续释放，利好定价权强的上

6、市酒企全行业口径：价格因素逐渐取代量因素成为驱动行业增长的核心动力以国家统计局公布的规模以上白酒企业的收入、产量及对应增速为样本，探讨2000年以来白酒行业在周期切换过程中的量价规律：2000-2005年的调整&恢复期：收入增速从个位数到20%以上；量增速历经2001-2002年的负增长之后，逐渐从2%加速到15%；价格增速在略高于8%的水平上下波动。2006-2012年的景气期：收入增速基本上维持在25%以上，其中2011年达到高点，收入增速约为40%；量增速始终高于15%，其中2011年达到高点，量增速约为31%；价格增速以8%为轴上下波动。2013-2015年的调整期：收入

7、增速下降明显，2014-2015年增速仅有6%；量增速在5%上下波动；价格增速在2.5%上下波动。2016-2018年的景气期：收入增速重回双位数增长；量增速在3%~7%之间波动；价格增速在接近8%的水平上下波动。表1：2000-2018年白酒行业整体收入增速以及量价增速拆分行业背景日期收入增速量增速价增速20001.5%1.1%0.4%20010.4%-9.3%10.7%调整&恢复期20023.8%-6.1%10.5%200311.8%2.0%9.6%200415.2%2.0%