深度解析5月经济：半江瑟瑟半江红

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1、▍总览：三驾马车，两红VS.一绿工业、投资增速回落▍工业：5月依然疲弱，增速低于预期。2019年5月规模以上工业增加值同比实际增长5.0，较前值继续回落0.4个百分点，低于市场预期（5.5），基本回到了年初的增长水平。从月度环比增速来看，经季节调整后，4月增速降至0.36，环比较4月微降0.01个百分点。从重点制造业子行业看，汽车制造业工业增加值仍然在负增长区间小幅徘徊，1-5月累计增速-1.0，较1-4月表现继续有所走弱；而在其他高附加值的制造业子项上，计算机、通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业均表现较好，1-5月累计同

2、比增速均能维持在9.5左右水平。整体上看，我们认为短期的工业压力仍在，行业短期普遍承受不同程度的下行压力。5月工业增加值增速依然偏弱，较上月继续下行第7页共7页%工业增加值:当月同比工业增加值:当月环比:经季节调整（右轴）[值]%[值]%9876543%1.11.00.90.80.70.60.50.40.3第7页共7页18-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05资料来源：Wind，▍投资：制造业投资弱企稳，但基建投资动能放缓。固定资产投资方面，2019年1-6月全国固定资产投资（不含农户）增长5.6（前值6.1），环比回落，其中地产和基建增速放缓（较

3、前值放缓0.7和0.4个百分点），而制造业投资微升（较前值加快0.2个百分点）。我们认为制造业投资的低位运行表明实体经济的复苏动能尚未显著恢复，但5月制造业投资有小幅企稳也说明前序政策落地效果正在有所显现。而基建方面，尽管此次为8个月的修复后首次出现增速环比放缓，但伴随近期专项债新规等落地，我们对三季度的基建投资并不悲观，预计全年仍可维持8以上增速。落到对整体固定投资增速判断，大概率现阶段增速水平还将延续一个季度左右。第7页共7页基建环比增速年内首次下降，凸显近期引发专项债新规的必要性和及时性%制造业投资基建投资房地产业投资固定资产投资1412[值]%1086[值]%4[值]

4、%2[值]%018-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05资料来源：Wind，出口超预期▍出口，贸易摩擦扰动至出口增速高于预期。在外需未见改善的情况下，5月中国出口增速环比不降反升，金额（美元口径）同比增长1.1%（Wind一致预期-3%），前值为2.7%。从中国出口增速的环比变化来看，日本、韩国和美国均增长显著，但以上主要贸易国家的国内需求近期并无明显改善的迹象。5月初中美贸易摩擦迅速升温且美国从10日开始对中国2000亿美元的商品加征关税从10%上调到25%。关税提升可能导致2000亿美元清单上的商品对美出口减少，但由于美国表示考虑对3000亿美元

5、的商品加征关税，因此相关商品大概率会出现抢出口的现象冲抵已经加税商品带来的拖累。且日本、韩国也可能作为中国对美出口商品的转口地区以规避已经实施的关税。综合看，本月出口增速环比改善可能主要受到贸易摩擦的扰动。贸易摩擦升温扰动进出口增速%出口金额:当月同比进口金额:当月同比50403020100-10-20第7页共7页-3017/0517/0717/0917/1118/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/05第7页共7页资料来源：Wind，▍进口，进口增速大幅回落亦可能缘于贸易摩擦。5月进口增速环比大幅回落12.5个百分点至-8.5%。

6、进口显著弱于出口促使当月贸易顺差增速约为78%。我们认为进口大幅回落不仅因为国内需求近期偏弱，中美加征关税也拖累了中国对日本和韩国的进口。▍中国顺差增加并非是典型的“衰退式顺差”。“衰退式顺差”是指由于国内经济衰退导致进口需求疲软，相比较下出口好于进口因此录得贸易顺差。但我们认为这并不能准确形容中国目前面临的情况。第7页共7页消费大幅反弹▍5月社消名义和实际增速出现环比大幅反弹。5月份社会消费品零售总额同比增长8.6%（实际增长为6.4%，前值为7.2%，去年同期为8.5%），限额以上单位消费品零售额同比增长5.1%（前值为1.8%，去年同期为5.5%）。总体看，假期因素带动大

7、部分商品消费的增速出现环比改善。同时汽车消费增速转正，为自2018年5月以来首次同比增速由负转正。由于假期因素干扰，我们将4、5月合并观察，对比往年发现，今年4、5月消费增长动能较前三月和往年同期偏弱。向后看，假期因素将消退，叠合贸易摩擦负面影响在消费端开始显现，6月消费大概率将出现回落。CPI升至年内新高，涨幅显著▍5月CPI同比增速2.7%，较前值上升0.2个百分点，通胀已连续上涨4个月，并达到开年以来的最高值。分项看，食品价格同比增长7.7%，较前值上升1.6个百分点，走势与整体通胀走