利率平价、购买力平价和国际费雪效应

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1、1国际财务管理InternationalFinancialManagement1第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应2第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.1国际套利7.1.1套汇所谓套汇(Arbitrage)，就是利用两个或三个不同外汇市场之间某种货币的汇率差异，分别在这几个外汇市场上一面买进一面卖出这种货币，从中赚取汇率差额利益的外汇交易形式。直接套汇间接套汇3第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.1.2套利套利（interestarbitrage）是套期图利的简称，是套汇的一种。又称利息套汇。两种主要形式无抵补套利（uncoveredinterestarbitrage）

2、抵补套利（uncoveredinterestarbitrage）4国家和地区存款利率DepositInterestRate贷款利率LendingInterestRate200020072008200020082009中国2.254.142.255.855.315.31中国香港4.802.420.459.505.005.00中国澳门5.332.851.109.895.25日本0.070.810.592.071.91韩国7.945.175.878.547.175.65老挝12.005.0032.0024.00马来西亚3.363.173.137.676.085.08蒙古16.8013.4611.1

3、736.9521.67缅甸9.7512.0012.0015.2517.00南非9.209.1511.6114.5011.71加拿大3.482.081.507.274.732.40墨西哥8.263.203.0416.938.71巴西17.2010.5811.6656.8347.2544.65俄罗斯联邦6.515.145.7624.4312.2215.31新西兰6.367.787.559.2612.2110.405第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.1.3投机投机与套汇的根本区别是：投资者愿意承担风险，希望从未来的汇率那变动中谋取利润。即期市场投机：利用即期汇率的波动来获利。抵远期外汇投

4、机：投机活动是否成功则不仅取决于未来即期汇率的变化方向，还取决于未来即期汇率与目前远期汇率差别的相对大小。6第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.2利率平价7.2.1利率平价理论的提出英国经济学家凯恩斯(JohnKeynes)1923年提出.投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家，资金的流入将使利率较高国家的货币汇率上升。该理论解释了货币市场上的利率差异同即期汇率、远期汇率之间的关系并突破了传统的国际收支、物价水平的范畴，从资本流动的角度研究汇率的变化，奠定了现代汇率理论的基础。7第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.2.2利率平价的基本原理及示例一、

5、利率平价的基本原理利率平价的一般形式:经济含义是：汇率的远期升（贴）水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。二、利率平价的示例8无抛补利率平价9在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益趋于相等：(1)如果预期汇率的变动率为ΔSe，则：(2)那么式(1)可表述为：(1+r)=(1+r*)(1+ΔSe)=1+r*+ΔSe+r*ΔSe。其中，r*ΔS是两个比率的积，是一个“二阶小量”，忽略

6、不计，于是上式变为：ΔSe=r−r*(3)无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。10抛补利率平价含义：（1）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。（2）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场上必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。（3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。结论：在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值；反之，则升值

7、。11抛补的利率平价用数学表达是：(4)其中，F表示1年后的远期汇率。它实际上是替代了公式(1）中的Se。若令f表示远期的升水（或贴水），即一国的远期汇率超过（低于）即期汇率的比率，则有(5）那么，抛补的利率平价可更为清楚地表达为(6）f=r−r*在推算中，r*f同样被作为二阶小量被省去。12第7章利率平价、购买力平价和国际费雪效应7.2.3抵补套利也被称作抛补套利。它主要说明的是当即期和远期市场不处于利率平