动态购买力平价

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1、2007年第6期3动态购买力平价理论:概念、证据与运用郑超愚朱南松张瑶内容提要:本文探索性地建立动态购买力平价(PPP)理论的分析框架,通过模型化国民经济市场化和开放化以及国际经济一体化的结构性因素,描述实际汇率对传统PPP理论平价水平的系统偏离及其动态演化特征。本文依据国际横截面数据进行动态PPP理论的计量分析,取得动态PPP理论的结构方程和可计算形式,进而情景预测2006—2010年间人民币实际汇率升值趋势,为未来时期人民币汇率的均衡调整提供数值参考。关键词:购买力平价动态方法人民币汇率一、引言购买力平价(PPP)理论是以可贸易商品的一价定理(LOP)和国际套利

2、为经验基础的,与经济均衡的自然观念一致。据多恩布什(Dornbusch,1987)考察,PPP理论可以追溯至16世纪西班牙的萨拉曼卡学派(SalamancaSchool),经过17世纪至19世纪英国金本位主义(Bullionism)、重商主义和古典经济学的中间发展,由瑞典经济学家卡塞尔在20世纪初最终完成(Cassel,1918,1922)。PPP理论本质上属于汇率决定的货币理论类别而与货币数量论相联系,却已经成为现代汇率理论的基准假说。①PPP理论是向理论证伪开放的,在理论假说与经验事实的互动过程中不断改进和拓展。在PPP理论完成伊始,凯恩斯在肯定卡塞尔理论贡献的

3、同时指出经典PPP理论对可贸易商品交易成本和非贸易商品购买力的抽象处理缺陷,即没有考虑可贸易商品的(非价格)交易成本因素和非贸易商品的(货币)购买力因素(Keynes,1923)。卡塞尔以后现代PPP理论的进步就集中体现在对可贸易商品交易成本和非贸易商品购买力因素的全面容纳和重新概念化,修正和完善作为长期均衡条件的PPP理论结构,提升PPP理论的实际应用价值。一方面,对国际贸易运输成本、关税与非关税壁垒、垄断厂商市场定价能力实际现象的经验认识,揭示国际品市场的一体化程度局限以及偏离LOP定理的国际价格边界效应(bordereffect)(Engeletal,1996

4、);另一方面,通过在货币购买力中引入非贸易商品价格因素和考察贸易部门与非贸易部门的生产率偏斜(productivitybias),哈罗德—巴拉莎—萨缪尔森效应(Harrod2Ballasa2Samuelsoneffect,HBS)能够部分解释实际汇率由于生产率国际3郑超愚,中国人民大学经济学院,邮政编码:100872,电子邮箱:zhengchaoyu@ruc.edu.cn;朱南松,上海证大投资管理有限公司,邮政编码:200120,电子邮箱:zhuns@zendai.com.cn;张瑶,国家开发银行综合计划局,邮政编码:100037,电子邮箱:zy1721@cdb.c

5、om.cn。本文系国家社会科学基金研究项目(编号03JBL018)与教育部人文社会科学研究项目(编号03JB790010)的阶段性成果。本文写作得到中国人民大学经济学院杨瑞龙教授、雷达教授、刘元春教授,交通银行发展研究部王辰博士和美国银行大中华区经济研究及策略分析主管王庆博士的大力支持。匿名审稿人为本文修改提出重要的建设性意见,作者对此表示衷心感谢。①无论是作为两次世界大战期间国际汇率平价参照水平的PPP理论,还是作为二次世界大战后国际汇率长期均衡条件的PPP理论,以及作为布雷顿森林体系后国际汇率短期均衡状态的PPP理论,现代汇率理论和政策研究主要是围绕(赞同或者反

6、对)PPP理论及其运用进行的,必然包括实际均衡汇率是否由PPP均衡水平决定,以及实际汇率水平能否并且如何回复PPP均衡水平这样的核心内容(参见Engel,2000;Obstfeldetal,1994和Tayloretal,2004)。75郑超愚等:动态购买力平价理论:概念、证据与运用差异而偏离传统PPP理论平价水平。①实际汇率短期内的幅度波动以及中期内的(受冲击调整后)缓慢衰减现象即所谓PPP难题(PPPpuzzle)(Rogoff,1996),长期以来构成对PPP理论的主要否定事实,主导有关PPP理论的经验研究纲领。然而,在市场不完全性和理性预期假设下,名义货币供

7、应冲击由于价格粘性原因具有实际供给效应,而跨期外汇套利行为能够产生汇率过度调整(over2shooting)现象;同时,在允许长期均衡条件跨时移动后,实际汇率的均衡调整过程具有非线性的均值回复(mean2reverting)特征,其调整速度相应显著提高。②这样,不仅实际汇率水平与货币供应水平间稳定关系的暂时破坏,或者实际汇率水平对PPP均衡水平的暂时背离,与PPP理论在短期内是可以调和的,而且实际汇率水平趋向PPP均衡水平的调整过程在中期内也是相当平稳和快速的。经过长期均衡条件修正的PPP理论现代形式,从20世纪90年代后期起重新得到普遍的理论认同和事实支持。本