专题国际资本流动问题研究

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1、国际资本流动问题研究第4专题1主要内容当前国际资本流动的特征国际资本流动的“双悖论”与理论解释国际资本流动的影响分析国际资本流动管理的政策2当前国际资本流动的特征3当前国际资本流动的特征45当前国际资本流动的特征从上表数据（国际货币基金组织）可以看出：1、2001年至2007年之间，全球发展中与发达国家的净私人资本流动大致呈现上升趋势（中东地区除外），且都在2007年达到最高峰。2、大部分发展中国家与发达国家2008年的净私人资本流动都较2007年有大幅度下降。3、横向比较，亚洲以及中欧和东欧的净私人资本流动值要显著高于其他地区。6当前国际资本流动的特征7当

2、前国际资本流动的特征观察上表，可以发现：1、2001年至今，绝大部分发展中国家与发达国家的外汇储备都在稳步上升。2、中国的外汇储备上升速度最快，2008年中国的外汇储备已经占到了全部发展中国家与发达国家外汇储备的2/5左右。8国际资本流动的“双悖论”与理论解释“双悖论”(doubleparadoxes)的含义悖论一：卢卡斯于1990年提出，由于穷国的边际资本报酬高于富国的边际资本报酬，应有更多的资本从富国流向穷国。——卢卡斯悖论9国际资本流动的“双悖论”与理论解释悖论二：依要素价格均等化定理（赫克歇尔—俄林—萨缪尔森定理），要素收益在各国间应相等，因此任

3、何国际资本流动都是多余的。10国际资本流动的“双悖论”与理论解释“双悖论”产生的原因（1）卢卡斯本人对“卢卡斯悖论”的解释①有效劳动的差异②未考虑的要素（比如人力资本）③主权风险（2）要素价格均等化定理与现实不符的主要原因：存在商品交易成本11国际资本流动的“双悖论”与理论解释解释“双悖论”的前提条件：（1）跳出新古典模型（2）考虑制度因素与金融市场的发育程度：国际资本流动是金融发育程度与产权制度的函数12国际资本流动的“双悖论”与理论解释JiandongJuandShang-JinWei（2006）提出“双悖论”的解释思路首先，区分国际资本流动的两个

4、类型①国际金融资本流动——将资金投于国外金融市场②外国直接投资（FDI）——在国外开展实体项目或生产或投资于国外企业13国际资本流动的“双悖论”与理论解释其次，分析影响国际资本流动的多种因素①禀赋金融资本从资本充足的国家流向劳动充足的国家。14国际资本流动的“双悖论”与理论解释②金融发展水平金融资本从金融体系欠发达的国家流向金融体系发达的国家。③产权制度：征用风险（expropriationrisk）金融资本从征用风险高的国家流向征用风险低的国家。15国际资本流动的“双悖论”与理论解释最后，考虑具有不同的产权制度与金融市场发育程度的国家假定产权制度的完

5、善程度（征用风险）相同，金融市场的发育程度成为吸引金融资本的主要因素低效的金融体系→压低本国的金融投资回报率→金融资本外流→工资水平降低→吸引更多FDI16国际资本流动的“双悖论”与理论解释假定金融市场的发育程度相同，产权制度的完善程度（征用风险）不同，产权制度成为吸引金融资本的主要因素①不完善的产权保护→压低本国的金融投资回报率→金融资本外流②不完善的产权保护→压低公司利润→减少FDI17国际资本流动的影响分析案例1、国际资本流动对美国长期国债收益率的影响研究背景：2003年夏天，美国的短期利率非常低，通货膨胀也在良好控制之下。2004年，通胀率上升，美

6、联储实行新一轮的紧缩政策，短期利率提高，经济增长加快。然而长期利率却保持在低水平。18国际资本流动的影响分析19国际资本流动的影响分析经济学家FrancisWarnock与VeronicaWarnock在2005年的研究中，通过数学建模证明了：（1）国际资本流动对美国的长期利率有很大的影响。国外资本购买美国债券是导致美国利率处于低水平的重要原因。20国际资本流动的影响分析21国际资本流动的影响分析（2）与官方购买相比，境外私人投资者对美国十年期国债收益的影响更为显著，因为其购买量远大于官方购买。（3）国外资本对美国债券的购买有益于美国经济。比如降低了借款成本

7、，促进经济的活跃度，降低了消费者的抵押贷款利率等。22国际资本流动的影响分析23国际资本流动的影响分析案例２、日元与其他货币套利分析（1）2000年到2007金融危机爆发前的日元套利交易模式日本经济增长萎靡→日元短期利率持续处于很低水平→国际机构投资者大量借入日元→兑换成其他货币→投向回报率较高的新兴市场国家资本市场24国际资本流动的影响分析（2）2007年夏季金融危机爆发之后日元套利的变化次贷危机爆发→机构投资者去杠杆化→进一步出售风险资产→获得现金以偿还之前的日元贷款→国际短期资本流向逆转→新兴市场国家出现显著的资本净流出25国际资本流动的影响分析26案

8、例3、国际资本流动与大宗商品价格以石油为例：（1）国