《部分均衡资本市场》PPT课件

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1、第三部分均衡资本市场●资本市场线：有效组合的定价●证券市场线：单一资产与任意组合的定价●证券特征线：资产收益的形成●套利与套利方法有效市场是资产合理定价的基础吗？第9章资本资产定价模型一.均衡市场与有效市场的意义㈠什么是市场均衡㈡有效市场假说研究预期如何传递到证券的价格变化中去的;认为市场有效:被动投资策略认为市场无效:主动投资策略1.弱形式有效市场⑴过往价格信息已反映在现实价格中;⑵同一证券不同时间价格变化不相关;⑶无法根据历史价格预测未来走势;⑷技术分析法无效2.半强形式有效市场⑴过往价

2、格信息与公开披露信息已反映在现实价格中;⑵根据公开信息无法持续获取非正常收益；⑶基于财务报表的基本分析法无效；3.强形式有效市场⑴信息既包括所有的公开信息,也包括所有的内幕信息;⑵掌握内幕信息的交易者不能获得非正常收益二.资本市场线有效组合的定价㈠无风险资产与风险资产组合再组合的新可行域纳入无风险资产,由无风险资产与风险证券组合再组合后将出现一条新的有效边缘.无风险资产指短期国债等。风险证券组合纳入无风险资产后形成了一个新的可行域abcdeN种风险证券组合的可行域㈡新可行域有效边缘的产生E在新

3、的可行域中应在何处选择有效的组合N种风险证券组合的可行域EF最优风险证券组合R具有特别的意义N种风险证券组合的可行域Rr2rr1a㈢市场组合及其特性当市场达到均衡时，最优风险证券组合R中的每只风险证券占R的比重与相应风险证券的市值占整个证券市场总市值的比重一致，这时R就变成了市场组合EFrRabc50%30%20%0.5:0.3:0.2500万300万200万整个证券市场50亿30亿20亿50%30%20%0.5:0.3:0.2100总市值依据市场均衡条件下市场证券组合中风险证券结构便可构建任意有效

4、组合.如市场均衡条件下由ABC三只风险证券组成,他们的市值分别为50亿、30亿、20亿元,则市场组合权数为:市场组合F资金ABC50%30%20%10050302060003000180012009000450027001800有效组合10020804024164000100030001500900600中风险证券所占权重完全一致,收益率相同,在收益率上完全正相关;所有有效组合都是由无风险资产与市场组合再组合的结果.㈣资本市场线的线性方程资本市场线如何描绘资本市场线的特征资本市场线截距斜率等于零无

5、风险利率风险溢价截距是无风险利率，也即时间报酬，即资金的时间价值或时间的价格资本市场线的斜率指出了有效组合的超额收益与风险的比例关系，它是风险减少的代价，即风险的价格。无风险利率也就是资金时间价值，或机会成本；有效组合的期望收益率由无风险利率和风险溢价构成；有效组合位于资本市场线上AB⑴无效组合位于资本市场线的下方⑵分离定理:风险收益偏好不同决定有效组合的位置不同⑶中每一只风险证券比重均非零⑷市场组合没有非系统风险三.证券市场线单只证券与任意组合如何定价㈠怎样衡量单只证券风险程度来对其定价有效组合有

6、效组合的风险有效组合的补偿总风险总补偿1.单只证券应获补偿与其对有效组合风险贡献份额及贡献度呈正相关关系2.任意有效组合都是与的再组合，有效组合与的共同点是风险证券的组合权数相同FABC050%30%20%FABC50%50%50%30%20%20%80%50%30%20%3.由于与的风险证券组合权数相同，只需知道对的风险贡献度便知道承担风险应获对的风险贡献度进一步需寻找的是对的风险贡献度4.对的风险贡献度:市场组合中第种证券的组合权数;:证券与的协方差,表示单位资金的第种证券对的方差所作的贡献份额

7、。协方差较小的证券,即使其方差较大,也会被认为是风险较小的证券.即是第种证券对方差(风险)的贡献度设为第种证券的系数.在和一定情况下，值越大，证券的期望收益率越高。㈡包括无效组合和有效组合在内的任意组合的定价㈢证券市场线的线性方程0上图所示证券市场线，纵轴上的截距，斜率是市场证券组合的风险报酬或其它证券或组合大于或小于1，大于1，投资者可获得高于平均的收益率，反之反是。非均衡时就处于证券市场线的上下方,直至调整到均衡为止.的两个性质：将视为市场指数将视为种风险资产的组合㈣资本市场线与证券市场线的关系

8、1.相同点：证券市场线与资本市场线都描绘了风险资产均衡时期期望收益率与风险之间关系2.区别点：⑴度量风险的标准不同，证券市场线中是以协方差或系数来描绘，资本市场线则以方差或标准差来描绘；⑵资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价也即有效投资组合既位于证券市场线上，也位于资本市场线上，但个别证券和无效组合却只能位于证券市场线上。四.证券特征线㈠系数投资者对某证券期望收益率估计不等于均衡期望收益率时,该