多元化经营与融资结构——基于上证A股的实证分析

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1、学位论文版权使用授权书本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。加凸年7月如日同济大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作所取得的成果。除文中已经

2、注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任由本人承担。学位论文作者签名：落云妒8年1月加日第1章引言1．1选题依据和研究目的多元化经营作为企业的一种典型经营战略，长期以来受到实业界和理论界的广泛关注。多元化经营的相关问题是近年来产业经济学、公司战略管理和公司金融领域的一个研究热点，也是在理论界颇具争议的话题。学者们对企业多元化经营进行了深入的理论研究和实证分析，主流思想认为发达市场经济国家的企

3、业多元化经营会损害企业价值，产生多元化折价。而对于新兴市场经济国家或发展中国家而言，情况有所不同。部分研究表明，新兴市场经济国家企业多元化经营存在明显的多元化溢价，即多元化经营提升了企业价值。目前，学术界对于新兴市场经济国家的多元化经营是损害了企业价值(多元化折扣)还是提升了企业价值(多元化溢价)至今尚无定论。与西方现代工商企业百余年的历史相比，中国真正意义上的企业只有短短二十多年的发展历史。在计划经济时代，中国的企业基本上都是国有企业和集体企业。这些企业的经营范围是由上级政府指定的，企业没有经营自主权，因此也就根本不存在要不要多元化经营的问题。改革开放

4、后，随着国家经济改革的推进，国有企业的经营自主权不断扩大。并且，随着外资企业、乡镇企业以及私营企业的蓬勃发展，企业之间的竞争也开始逐渐增强。企业多元化经营的客观环境逐渐具备。目前，中国企业的多元化经营现象已经非常普遍。进入90年代中期以后，中国上市公司作为一个特殊的群体，其多元化经营现象开始受到理论界的注意。但是到目前为止，采用比较规范的研究方法对中国上市公司的多元化问题进行分析的文章屈指可数。并且这些仅有的、相对比较规范的研究文献也很大程度上遵循了国外企业多元化理论的研究范式，侧重于对“多元化和企业经营绩效之问关系”的实证检验。多元化经营战略的实施会给

5、企业竞争力造成影响。而理论分析表明，企业融资结构与企业竞争力之间存在着密切关系。James和Lewis(1986)指出企业在产品市场上的竞争行为受其资本结构的影响，同理，企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的财务结构决策。从此对企业竞争力与企业融资结构的研究迅速发展起来。正如刘志彪等(2003)指出的那样，对企业经营战略(包第1章引言括多元化经营)、企业竞争力与企业融资结构关系的研究实际上使得原来关系不大的公司金融与产业经济学两个领域的研究结合在了一起。多元化经营对企业竞争力产生影响，因此也就必然会影响企业的融资结构。对两者关系的研究无论是理论上还是

6、现实应用上都具有重要的意义。但是，目前国内对这一领域问题的研究尚刚刚开始，有说服力的研究成果十分缺乏，实证研究成果更是寥寥无几。本文正是试图通过规范分析和严谨的实证研究对这一问题提供必要的经验证据。本论文在对企业多元化研究文献进行系统的整理、分析和评述的基础上，运用规范分析和实证研究的方法对中国上市公司的多元化经营和融资结构进行研究。本研究拟从融资结构的角度入手，分析企业多元化经营与融资结构的关系，看多元化经营是否改变了公司的融资结构，以及如何改变，通过实证检验来考察中国上市公司多元化经营的动机，同时，也从另一个角度检验企业多元化经营与企业竞争力企业价值

7、的关系。通过本研究，可以发现中国上市公司的多元化动因，以及进一步考察企业多元化经营与企业竞争力及公司价值究竟存在什么样的关系，对相关领域的理论和实证研究作出进一步的探索和补充，为上市公司的经营决策提供参考意见，为金融机构判断企业价值和竞争力提供依据，也为相关政府部门的决策提供政策建议。1．2研究内容和研究方法在多元化战略的理论回顾和分析的基础上，以沪市A股为样本，采用计量分析方法(描述性统计分析和多元回归模型)来检验多元化经营与企业融资结构的关系，看多元化经营是否改变了公司的融资结构以及如何改变，并考察多元化经营与公司经营绩效的关系，通过实证研究来考察中

8、国上市公司多元化经营的动机。1．3拟创新之处对企业多元化经营的研究，是近年来产业