9a影响——兼论发达与新兴经济体的差异

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1、麓州警列2011．O1LANzHoUXUEKAN■经济学·管理学短期资本流动对宏观经济稳定的影响兼论发达与新兴经济体的差异段芳(华东师范大学商学院，上海200241)[摘要]短期资本流动对金融体系和宏观经济稳定的影响是目前国内外研究热点。文章开辟新的研究视角，深入探究短期资本流动在引致不同类型经济体宏观经济不稳定过程中的作用和传导路径，尤其是模拟分析中美两国经济增长波动所受影响的差异性。研究表明，对于美国等发达经济体，不能单方面要求新兴市场经济体(包括中国)减少贸易顺差、降低国内储蓄率，而应共同协作严控短期资本的频繁流动以避免实体经济出现大幅震荡。与一般新兴市场经济体不同，出I

2、：2贸易的增加或减少以及国内储蓄率的持续变动都会使中国宏观经济的不稳定程度明显上升。因而，在平衡贸易收支状况及实施扩大内需政策时，宏观当局应严控国际热钱的流入，确保中国的经济稳定与金融安全。[关键词]短期资本流动；宏观经济稳定；新兴经济体[中图分类号]F127[文献标识码]A[文章编号]1005—3492(2011)O1—0036—08[收稿日期]2010一O9—15[作者简介]段芳，女，江西九江人，华东师范大学商学院博士生，主要研究方向为世界经济。[基金项目]国家社会科学规划项目“促进房地产市场稳定健康发展的宏观调控研究”。(项目编号：lOBJ7041)迄今为止，国内外已有大

3、量研究涉及投机性短变量，运用面板数据模型构筑长期均衡关系，试图从期资本跨境流人或流出对一国经济金融稳定的影实证角度进一步识别短期资本流动对宏观经济稳定响。其中，大部分研究认为大规模国际热钱的流动的影响特征。基于此，结合中美两国的现状进行模具有一定的内在不稳定性，有可能导致或加剧金融拟分析，主要探讨短期资本流动对中美两国经济波体系的不稳定和宏观经济增长的波动。与此同时，动影响的差异，并进一步展示模型中其他重要因素也有部分研究成果对短期资本流动所产生的影响作的直接和边际影响特征。综合上述研究成果，提出出了积极评价。但是，就短期资本流动如何影响不切实可行的政策建议，使宏观当局采取行之

4、有效的同类型经济体的宏观经济稳定——在发达或新兴市措施对短期资本流动进行必要的管控，以确保我国场经济体中这种影响的差异以及风险生成的不同特宏观经济的稳定持续增长。征和传导机理等问题的系统性研究成果在国内外文一、文献回顾献中仍尚属缺失。当前，面对国际金融危机复苏前目前，国内外相关研究围绕短期资本流动(国景纷繁复杂的判断，我们认为世界经济可持续稳定际热钱)对经济体金融体系以及宏观经济稳定可能增长目标的实现仍存在大量不可预期的潜在风险。产生的影响展开。为此，深入探究短期资本流动在引致不同类型经济(一)短期资本流动对金融稳定的影响体宏观经济金融不稳定过程中的作用和传导路径，由于热钱的投

5、机性以及对短期获利目标的追是每一个经济体所必须要面对的重要课题。逐，大规模缺乏有效管控的短期资本流入国内金融文章构建动态开放经济模型，区分发达及新兴市场，会导致汇率的剧烈波动和资产价格泡沫的迅市场经济体分析短期资本流动对实体经济波动的可速扩张，继而在一定程度上影响国内金融市场与金能影响，进而在理论模型研究的基础上引入金融发融体系的稳定。尹宇明和陶海波(2005)通过对国展程度、国内收益率、实际汇率、国内投资占比等参际收支状况的分析，采用直接计算法估算热钱流人36我国的规模，指出大规模热钱流人会降低货币政策言，陈涛和王习农(2003)认为，由于“热钱”的流的独立性、引发国内资产价

6、格的泡沫及人民币汇率人削弱货币政策中介目标与最终目标的相关性，国波动。刘刚和白钦先(2008)发现，伴随着全球金融际游资的涌人对中国货币政策的独立性、利率政策深化和自由化进程，短期国际资本(专业性投机资与汇率政策的协调性以及货币政策中介目标的有效本)会直接导致证券与房地产市场价格的大幅波性都产生了一定的影响。常春风和欧阳丽(2005)动。同时，短期资本流入的冲击会突显一国金融体指出，由于人民币升值预期高涨和本外币正利差创系的脆弱性，进而威胁到国内金融稳定与金融安全。造的较大套利空间，使国际游资大量涌人中国境焦成焕(2009)实证分析了我国资本账户渐进开放内，且游资短期内流入还会

7、继续增加。国际游资的环境下跨境短期资本流人的现状，研究发现规模不流人对中国货币政策的有效性造成了巨大的冲击。断扩大的热钱流入对资产价格和汇率波动产生了冲因此，降低人民币升值预期及控制国际游资流人，击影响，并明显加大了金融体系的流动性风险。是提高目前货币政策有效性的前提条件。BouvatierChari和Kehoe(2003)构建了一个分析投机性国际(2007a)研究了国际热钱流人对中国货币供应稳定资本流动的理论模型，研究认为国际金融市场上的性的影响，文章运用1997-2006年月度数据分析了