《有效市场假说》PPT课件

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1、第七章有效市场假说1学完本章后，你应该能够：了解有效市场假说的定义与分类熟悉三种不同层次的有效市场假说之间的关系掌握效率市场假说的假定、效率市场的条件及其特征了解效率市场假说的实证检验2什么是市场有效性法玛（Fama，1970)市场价格总能够完全反映市场信息马基尔（Makiel《漫步华尔街》的作者）一个市场是有效的，如果它能够正确的、完全的反映与价格有关的所有信息。更正式地讲，如果证券价格不会因为信息的披露而受到影响，则市场是有效的。进一步讲，如果市场是有效的，则人们不可能通过信息分析和发掘获得额外的经

2、济利益。3《新帕尔格雷夫大辞典》若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映全部相关信息，则称其为有效率。规范言之，若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公开了信息集Φ而受到影响，那么就说该市场对信息集Φ是有效率的。而对信息集Φ有效率意味着以Φ为基础的证券交易不可能获取经济利润。4一个普遍接受的观点是，当新信息产生时，信息传播非常块，并毫无延迟地反映在价格中。因此，无论是通过市场数据预测股票价格的技术分析，还是分析公司盈利状况和资产价值的基本面分析，都不能给投资者带来超额收益。一个蒙上眼睛的大猩猩向华尔街

3、日报的证券版面掷镖而选中的股票可以和专家推荐的股票具有同样好的收益。5第一节EMH的发展过程、假设条件一、理论发展过程事实上，有效市场假说是从股票价格的随机游走开始的1）第一篇讨论市场有效问题的著述可追溯到1889年经济学家Gibson在《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》一书中曾描述过这一假说的大致思想(尽管当时还没有“有效市场”这一提法)，在当时产生了一定的影响。实际上，对证券价格的研究并不是建立在价格形成理论的基础上的，真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。2）最早描述和检验随机游走模型的是

4、Bachelier1900年法国经济学家Bachelier的《投机理论》63）Working(1934)、Kendall(1953)1953年英国统计学家Kendall在其《经济时间序列分析，第一篇：价格》一文中研究了19种英国工业股票价格指数和纽约、芝加哥商品交易所的棉花、小麦的即期价格周变化规律，在做了大量序列相关分析后，发现这些序列就象在随机漫步一样，下一周的价格是前一周的价格加上一个随机数构成。实际上，Kendall的结论已在1934年由Working提出过，只是Working的论述缺乏象Ken

5、dall那样有力的实证研究证据。1959年Roberts揭示了这些股票市场研究和金融分析的结论所隐含的意义。但是，Kendall、Working和Roberts提出的投机价格序列可以用随机游走模型很好描述的观点是建立在观察基础上的，他们并没有对这些假设进行合理的经济学解释。4）Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966)1965年和1966年Samuelson和Mandelbrot两位经济学家才在仔细研究了随机游走理论后，较为严密地揭示了EMH期望收益模型中的“公平游戏”原则。75）

6、Fama—提出有效市场理论理论框架美国芝加哥大学EugeneFama为有效市场理论的最终形成和完善作出了卓越贡献1965年法玛在商业学刊上发表题为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说(EfficientMarketHypothesis，EMH)1970年Fama关于EMH的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结，还提出了研究EMH的一个完整的理论框架此后，EMH蓬勃发展，其内涵不断加深、外延不断扩大8该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争

7、的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理论的核心,同时也是现代金融经济学的理论基石之一。9二、随机游走－股价变动是随机且不可预测的如果股价可以预测，投资者只需在股价将涨时买入或在将跌时抛出就可获得无止境的利润

8、。事实上，对未来股价的预测将导致股价的立刻变化，即股价将即刻反应模型预测所暗示的“好消息”，对未来股价变化的预测将导致股价提前变化，以至所有的市场参与者都来不及在股价上升前行动。亦即股价中包含了当前一切可用于预测股票表现的信息。一旦有迹象表明某种股票被低估，便存在着一个赚钱的机会，投资者便会蜂拥购买使得股价立刻上升到正常水平，从而只能获得正常利润。所以，股价只对新信息作出上涨或下跌的反应。而新信息必然是不可预测的，所以股价同样是不可预测的，