《有效市场假说》PPT课件

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1、第4章有效市场假说综述杜晓蓉如果金融经济学是社会科学王冠上一颗明珠的话，那么EMH将占去它一半的光彩。——Samuelson现实故事：奥巴马连任与股票市场反应2012年11月6日奥巴马连任，美元闻讯下跌：受奥巴马连任影响，美元对主要货币全线下挫。美元指数跌至日低80.29；欧元/美元在1.28上方走强；英镑/美元突破1.60关口。国际现货金刷新日新高1726.24美元/盎司；石油触及时段高点88.54美元/桶。2012年11月7日，美国股市遭遇一年来最大单日跌幅17世纪荷兰“郁金香狂潮”：1个Harlaem黑郁金香球茎=12英亩建筑用地=4600佛罗林+1辆全新马车+2匹马+9套完整马具1个V

2、iceroy黑郁金香球茎=17蒲式耳小麦+34蒲式耳黑麦+4头公牛+8只猪+12只羊+2大桶红酒+4吨啤酒+2吨黄酒+1000磅奶酪+1张床+1套衣服+1个银质酒杯一、有效市场假说提出及含义有效市场假说（EfficientMarketHypothesis,EMH）：有关价格对影响价格的各种信息的反应能力、程度及速度的解释，是关于市场效率的问题。一、有效市场假说提出及含义（一）EMH理论的提出Gibson（1889）：《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》Bachelier(1900)：《投机理论》提出随机游走（randomwalk)理论“过去、现在的事件，甚至将来事件的贴现值反映在市场价格中，但价格的

3、变化并无明显关联。”投机市场价格行为的“基本原则”：股价遵循公平赌博（fairgame)模型。一、有效市场假说提出及含义Kendall(1953):《经济时间序列分析》发现股价似乎遵从随机游走规律19种英国工业股票价格和纽约、芝加哥商品交易所的商品即期价格变化，发现股价变化的随机性。“从一个时期到相邻的另一个时期,价格的变化是随机的,而且这些变化是如此之大以致能够吞噬任何可能存在的系统性影响。数据的行为方式很像漫步序列。”一、有效市场假说提出及含义Roberts(1959)：股价的波动符合普通布朗运动，呈“随机游走”规律一旦资产或证券价格变动的观测数量足够多或趋于无穷时，其概率分布必然为正态分

4、布。首先提出了证券市场弱式效率、半强式效率和强式效率的区分方法。Samuelson(1965)：《合理预期价格随机波动之证明》一文中对价格变化的随机行为第一个进行了严格数学阐述，为EMH奠定了理论基础。有效市场和公平赌博模型之间的对应关系。一、有效市场假说提出及含义EugeneFama（1965,1970）TheBehaviorofStockMarketPrices.JournalofBusiness,Vol.38(1965):34-105EfficientCapitalMarkets:AReviewofTheoryandEmpiricalWork.JournalofFinace,Vol.25

5、(1970):393-471有效市场假说（EfficientMarketHypothesis,EMH)一、有效市场假说提出及含义（二）EMH的定义1、Fama（1970）Amarketinwhichpricesalways“fullyreflect”allavailableinformationiscalled“efficient”.2、Roberts(1967)称一个市场是弱式有效的，如果所有关于过去价格变化的信息都反映在市场价格上；称一个市场是半强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者公开可得的信息；称一个市场是强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者所拥有的全部信息一、有效市场假

6、说提出及含义3、Malkiel(2003)即使金融市场有很多异常表现，但只要没有基于信息的持续套利就是有效的。注：该定义认为即使人们能觉察到套利机会但无法实施就算市场有效。——避免了Grossman-Stiglitz悖论“Ifany$100billsarelyingaroundthestockexchangesoftheworld,theywillnotbethereforlong."二、有效市场的特征及类型（一）有效市场的特征市场的无记忆性市场价格可信赖证券价格应迅速准确反映在收集到的未来关于定价的新资料和信息证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的二、有效市场的特征及类型区别将来某段

7、时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。二、有效市场的特征及类型（二）有效市场类型WeakformSemi-strongformStrongform案例思考：泽熙徐翔操纵股市交易案从技术上,评价市场有效性,即是检验证券价格或收益与信息的关系。基本方法可以分为三类：检验证券价格