黄金分割与债务融资结构研究

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1、黄金分割与债务融资结构研究重庆科技学院学№686JournalofChongqingUniversityofScienceand。chn。竺竺竺竺：：黄金分割与债务融资结构研究梅波摘要：运用黄金分割理论，对企业的负债与权益在资产中的比率和短期债务与长期债务在负债总额中的比率作了系统的理论分析．并以我lit上市公司为样本进行了实证分析，从而印证了以黄金分割点来作为研究假设的可行性(即最优资产负债率：61．8％，最优短期负债率=61．8％)。并据此对我国企业的负债融资提出了建设性建议。关键词：黄金分割；债务融资；短期负债；长期负债中图分类号：F832．42文献标识码：A文章编号：1673—199

2、9(2006106—0086—04OnGoldenSectionandDebtFinancingStructureMElBo(ShiheziUniversity,Shihezi832003，China)Abstract：Basedontheprincipleofgoldensectiontheory，thisarticleanalyzestheratioofanenterpriseSdebtandequityinitsassetsandtheratioofshort-termdebtandlong-termdebtinitstotaldebt．Byempir-icallyanalyzingt

3、helistedcompaniesofChina，goMensectiontheoryisprovedtobefeasibleforthere·searchofdebtfinancing．Thensomeconstructivesuggestionsaremadeforenterprises’debtfinancing．Keywords：goldensection；debtfinancing；short—termdebt；long-termdebt黄金分割是2500多年前古希腊毕达哥拉斯学派发现的，他用正五边形的对角线构成的五角形作为自己学派的标志。由于该对角线的较长部分与整体比为“黄金分割

4、”即0．618：1，后来此比率被广泛应用于数学、建筑、科研、艺术及生活实践中。成为研究现实世界的良好工具。基于“黄金分割”的广泛应用，在纵观资本结构和债务融资结构方面的文献之后，笔者发现无论是对于最优资本结构的探讨．还是对于为数不多的最优债务融资结构的探讨都纯属理论上的探讨．都没有一个具体的标准可供参考。笔者试图在理论分析和实证分析的基础上，说明用生活中普遍存在的黄金分割点来分别作为负债与权益在资产中的比率和短期债务与长期债务在负债总额中的比率的可行性。1关于企业债务融资的理论分析1．1债务融资的优越性现代资本结构理论始于Modigliani和Miller提出的MM定理。该定理在一系列严格的

5、假设下推导出资本结构和企业价值无关的结论。然而，这个结论与事实并不一致。后来随着企业理论和经济学理论的自身发展和不断运用于融资结构问题，这一领域取得了极为丰硕的研究成果，人们在修正的MM定理中引入了税盾的作用，推出企业的价值随债务融资的增加而上升。再后来涌现出了代理成本理论、信号传递理论、产业组织理论和公司控制权等现代资本结构理论。在这些理论的演绎下，揭示了债务融资具有提升企业价值功效的重要意义。收稿日期：2oo6—O5—29基金项目：国家社会科学基金项目“我国上市公司债务融资结构及制度改进研究”(05CJYO08)资助。作者简介：梅波(1980一)，男，重庆长寿人，石河子大学(新疆石河子8

6、32003)计学2004级硕士生。维普资讯//.cqvip4>>梅波：黄金分割与债务融资结构研究871．1．1传统财务理论传统财务理论一般认为债务有两种效应：一是节税效应。ModiglianiandMiller重新审视了他们于1958年提出的MM定理。对原文中各种公式和定价表达式作了一定修正，主要是在模型中增加了债务税收的好处，体现出债务的税盾作用，此有助于融资成本的降低。便于提升企业价值。二是财务杠杆效应。由于支付的利息一定，在资本收益率大于利息率时，所有者能够通过杠杆带来额外利润，从而使权益资本收益率增加。1．1．2代理成本理论在代理成本问题上，JensenandMeckling定义为：

7、为了监督、约束代理人的行为就会发生代理成本，即委托人支付的监督成本，代理人支付的保证成本和剩余损失。由于股权融资契约形成的是股东与企业经营者之间的委托代理关系，企业经营者与股东之间由于其效用函数不完全一致而产生利益冲突．经营者往往为了自己的利益而不按照股东的利益最大化原则目标行事，因而产生股权融资契约的代理成本。此代理成本主要由经营者的以下道德风险引起：1)经营者的非货币性消费；2)经营者的过度投资行为；3)