中国企业债务融资结构研究

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1、苏州大学博士学位论文中国企业债务融资结构研究姓名：李淑娟申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：赵增耀20090501中国企业债务融资结构研究中文摘要制。这些方式均会影响企业债务结构的选择。企业债务融资结构不仅会受到契约、制度供给等因素的影响，还会受到企业自身特质的影响。后者是企业管理者做出融资决策的另一重要制约因素。本文分别从企业资产的性质、股权结构和行业角度分析企业特质对债务融资结构的影响。通过模型指出，企业自有资本金和债务布置结构之间的关系，以及资产质量、资产可变现能力、企业成长性与债务期限结构之间的关系。并从理论上指出股权集中度高的企业将选择长期债务和公开市

2、场债务；最终控制权为国有股的企业将倾向于选择长期银行贷款；管理者持股比例对债务结构的影响取决于融资方式所带来的成本与收益的衡量。有关行业与债务结构的关系，主要从行业所处的发展阶段及行业是否受到政府管制两个角度论述。对企业债务结构影响因素一般性分析之后，本文着重分析了我国企业债务融资结构的特点。论文以1996年-2006年的非金融类上市公司为研究对象，对我国企业债务期限结构进行了横向的和纵向的比较研究。研究发现我国上市公司债务融资结构总体上具有债务期限结构短，银行贷款比例过高的特点，这一特点在11年中并没有发生大的改变。但行业之间的差异较大，垄断行业的债务期限远高于其

3、它行业，而交通运输行业的债务期限结构在11年内的变化是很显著的。与发达国家和发展中国家的横向比较，也显示出我国企业债务期限结构的短期化倾向很明显，银行在我国企业债务融资中所起的作用过大，远大于其它很多国家。本文认为我国企业的这种债务结构特征源于我国金融市场制度供给的缺陷，即我国金融市场存在着信贷市场和资本市场发展不均衡、信息披露机制和信用评级机制的缺失和不完善。并专门指出了“政府"的作用，政府起到了为债务“担保"的作用，这种担保的存在使得企业(尤其是国有企业)更容易从银行取得贷款，而国有银行也愿意向国有企业提供贷款，并且会延长贷款期限。而我国法律对投资者的保护较弱，

4、加强了我国企业债务结构的短期化和银行化。对债务结构的研究，在理论分析的同时进行了实证检验。研究表明：(1)企业资产特性、偿债能力较好地揭示了我国企业债务布置结构的选择，但利率和发行的声誉机制对债务布置结构并没有造成影响；(2)有关债务期限结构的资产匹配假说、信号传递假说、税收假说、代理成本假说和破产清算假说基本得到了验证，这和国内其它研究的实证结论有所不同，原因在于本文采用的面板数据，不同于已有国内研究的横截面数据，消除了时间的影响，较好地反映了现实情况。II中国企业债务融资结构研究中文摘要同时，本文的影响因素较其它研究者更为全面，这些变量的引入会影响其它变量的作用

5、效果。(3)对于股权结构与债务期限结构的影响也得到了一定的验证。(4)利率市场化进程对于债务期限结构选择亦有影响。利率市场化的初期，随着利率的提高会带来企业债务期限的延长。(5)行业的垄断性对于债务期限结构的影响是很明显的，垄断性行业的债务期限通常要长于其他行业企业的债务期限。文章最后从破除金融市场供给的制度性障碍和股权结构的进一步改革两个角度给出了政策建议。关键词：债务布置结构债务期限结构契约信息不对称III作者：李淑娟指导教师：赵增耀中国企业债务融资结构研究英文摘要TheResearchonDebtStructureofChineseEnterprisesAbs

6、tractSinceModigliani&MilleradvancedthefamousMMtheoremin1958，thequestionsonchoiceoftheenterprise’Sfinancingmeansandcapitalstmcmrehaveenteredthefieldofvisionofmainstreameconomics，andbecomeincreasinglyanimportantpartintheenterprise’Sfinancialtheoreticalstudies．Itpavesthewayforthestudyofca

7、pitalstructureandcorporation’Svalue．Mostofthestudiesfocusontherelationshipbetweenthecapitalstructureandtheenterprises’value，andhowtoarrangethescalebetweenstockanddebt．LessattentionWaspaidtothedebtstructure．Debtisanimportantsourceoftheouterfinanceforenterprises．Obviously,thestructureo