钢铁行业4月份核心数据点评：短期回落未改韧性

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1、目录索引一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性5（一）2019年4月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计政策将边际改善5（二）地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建增速复苏，国六新标渐近有望加速汽车库存调整5（三）2019年4月盈利改善，供给沿成本曲线边际微幅扩张6二、固定资产投资增速微幅下降，M2与M1增速剪刀差扩大，社融存量增速回落7（一）宏观基本面：固定资产投资累计同比增速趋缓，工业增加值累计同比增速边际趋缓7（二）宏观资金面：货币供应量、社会融资规模存量同比增速边际趋缓8三、行业供需：需求端地产表现强势、基建继续复苏、机械尚为稳健、汽车产销增速

2、小幅回落，供给端增速平稳偏强10（一）需求端：地产投资累计增速边际趋强，基建投资累计增速边际趋强，制造业固定资产投资累计增速趋缓10（二）供给端：生铁、粗钢、钢材累计同比增速边际趋强16四、投资建议：关注供需平衡韧性的可能预期差20五、风险提示21图表索引图1：固定资产投资累计同比、季调环比与民间固定资产投资累计同比8图2：工业增加值累计同比与季调环比8图3：发电量当月及累计同比8图4：货币供应量（M1、M2）同比增速9图5：社会融资规模当月及累计同比增速9图6：地产建筑规模同步指标表现11图7：地产建筑规模前置指标表现12图8：地产销售规模指标表现12图9：基建投资同步指标

3、表现13图10：基建投资前置指标表现13图11：终端建筑业需求高频微观指标表现14图12：固定资产投资工业制造细分项指标表现15图13：机械行业主要指标表现16图14：汽车行业主要指标表现16图15：主要产品日均产量表现17图16：生铁产量同比增速与累计同比增速18图17：粗钢产量同比增速与累计同比增速18图18：钢材产量同比增速与累计同比增速18图19：供给端宏微观指标相互印证19表1：宏观基本面核心指标概览7表2：宏观资金面核心指标概览9表3：地产建筑行业同步指标、前置指标与销售指标概览11表4：基础设施建设行业主要指标表现12表5：建筑业需求高频微观概览13表6：工业制

4、造核心指标概览15表7：钢铁行业主要产品产量实际值统计概览（单位：万吨）16表8：钢铁行业主要产品同比指标统计概览17表9：供给端生产指标的宏微观印证19一、钢铁供需简析：短期回落未改韧性（一）2019年4月数据略有回落但未改韧性，外部不确定性增强下预计政策将边际改善固定资产投资与工业增加值增速略有回落但不改韧性，增值税优惠带来节奏扰动。根据国家统计局数据，1-4月固定资产投资与工业增加值分别累计同比增长6.10%与6.20%，增速分别较1-3月下降0.20和0.30个百分点。工业增加值略有回落或反映增值税下调影响，因为部分企业为充分享受增值税下调的优惠而在3月份提前备货，从

5、而导致数据受节奏前置的扰动。社融增速微幅回落，M2与M1增速剪刀差拓宽，信贷投放减弱，预计Q2将维持偏好水平。2019年4月底，社会融资规模存量同比上升10.35%，增速较3月下降0.29个百分点；2019年1-4月M1、M2累计同比增速分别为2.90%和8.50%，分别较1-3月下降1.70和0.10个百分点，M2与M1增速剪刀差为5.60%，边际拓宽1.60个百分点。社融增速微幅回落，一方面，表内贷款和表外未贴现票据是主要拖累项，地方债券融资扩张幅度低于一季度；另一方面，去年同期高基数和当前非标融资缩量也导致同比增速偏低。对于后期我们仍持有偏好预期，一方面，外部不确定性因

6、素再起，稳健货币与宽信用的政策导向大概率将维持，如2019年5月6日央行推出的降准等边际上的政策改善将提供支撑；另一方面，去年4月底去杠杆开始导致5月份起非标融资快速收缩，这为5月份以后的社融同比增速表现提供了低基数优势。积极政策取向是2019年经济升温的重要线索，5月以来外部不确定性因素再度增强，政策边际调整以形成景气对冲是比较大概率的方向。从2019年政府工作报告的表态来看：第一，积极财政政策强化逆周期调节导向，财政赤字与地方债双轨并进，2019年专项债规模扩大与财政赤字空间提升将为重点基建项目建设腾挪空间；第二，虽然新开工放缓与棚改增量趋减可能对地产增量投资带来压力，但

7、流动性改善与融资成本下降将缓释地产企业融资风险，前期开工缓建项目施工速度的正常化仍有望带动地产钢需持稳；第三，2019政府工作报告明确指出要实施稳投资举措，制造业投资、民间投资增速明显回升，资本开支周期下的制造业钢材需求或仍有一定增量空间。此外，5月以来外部不确定性因素有所增强，预计政策边际调整以形成对冲是比较大概率的方向。（二）地产继续改善形成需求支撑，积极财政与资金投放加速有利基建增速复苏，国六新标渐近有望加速汽车库存调整地产全周期仍处于改善通道形成需求支撑。2019年1-4月份的地产销售面积、购置