钢铁行业：油气用管专题之供给~产能整体过剩、新增产能较少，18年钢管上市公司整体盈利能力超12~14年均值

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1、目录索引一、供给：产能总体过剩、竞争相对激烈，天津钢管、久立特材和宝鸡钢管分别为国内油井管、集输与石化用管、长输管道领域龙头6（一）油井管：我国油井管产能约1000万吨/年、占全球59%，行业集中度CR5达40%7（二）集输净化和石化用不锈钢管：国内CR5仅11%、中小口径管相对过剩，久立特材和武进不锈是两大龙头11（三）油气长输用管：大口径焊管产能约2300万吨/年、干线均采用国产X80级管线，宝鸡钢管、珠江钢管（01938.HK）为龙头14二、客户与定价：主要客户为石油天然气、石化企业，定价模式主要为“成本加成”19（一）下游客户：主要为石油天然气公司或石化企业，油气用管属一级采购物资，

2、多采用定商定价和带量采购模式19（二）定价方式：油气管企业为典型中游加工型企业，成本加成为主要定价模式21（三）价格：我国油井管和管线管出口均价处2009年5月以来的75%-100%分位，石化用管价格处于2016年来最高水平23三、历史估值：18年盈利能力超12-14年均值水平，目前PE_TTM和PB_LF处于12-14年0-25%分位24（一）盈利能力：钢管类上市公司2018年ROE、销售毛利率和销售净利率等已超2012-2014年均值水平，2019年盈利能力有望继续提升24（二）估值水平：钢管类上市公司PE_TTM、PB_LF均位于2012-2014年估值水平的0-25%分位26（三）从

3、产业链看：相比油气设备类上市公司，油气用管上市公司ROE、销售毛利率和净利率等较高且相对稳定30四、投资建议：产能整体过剩、新增产能较少，钢管上市公司整体18年盈利能力超12-14年均值32五、风险提示33第31页共31页图表索引图1：2001年来我国无缝钢管和焊管产量6图2：我国油井管基本已全部实现自给，2012年自给率已经达到99%8图3：我国油井管加工能力已超过1000万吨/年，占全球油井管总产能的59%8图4：截止至2019年5月24日我国取得API5CT无缝钢管授权的生产企业数量占全球总数的42%8图5：2016年后天津钢管的整体产能利用率降至70%左右10图6：2012年后天津钢

4、管资产负债率逐年升高，17年达88%以上10图7：2014年来宝鸡钢管产量和产能利用率逐年提升，2018年分别为137万吨、53%.......................................................................................................................17图8：2013年来珠江钢管（01938.HK）焊管产量及产能利用率仍维持较低水平，2018年分别35万吨、13%17图9：我国油气用管行业主要生产企业及子行业集中度情况18图10：油气用管企业下游主要客户为国内外石油天然气公司

5、或石化企业19图11：中国石油物资采购模式可以总结为“两级管理、三级采购”20图12：中石油物资供应商可划分为A、B、C级别，其中A、B级为核心供应商..............................................................................................................................21图13：油气用管生产企业为典型加工型中游企业21图14：油气用管生产企业定价模式为成本加成，加成利润率保持相对稳定22图15：2018年武进不锈的圆钢、制造费用分别占无缝管成本的74%、14%

6、22图16：2018年武进不锈的板材、制造费用分别占焊管成本的86%、7%22图17：我国油井管与长输管线管出口均价情况23图18：典型石化用不锈钢管价格情况23图19：2012-2014年为上一轮国内“三桶油”油气勘探资本开支高峰24图20：钢管类上市公司2018年ROE、ROA均已超过2012-2014年均值25图21：钢管类上市公司2018年销售毛利率和净利率均已超过2012-2014年均值...................................................................................................

7、...........................25图22：钢管类上市公司2018年归母净利润绝对值及同比增速均已超过2012-2014年水平25图23：2012-2014年钢管类上市公司估值水平26图24：2018年至今钢管类上市公司估值水平26图25：2012-2014年不锈钢管和碳钢管上市公司市盈率27图26：2012-2014年不锈钢管和碳钢管上市公司市净率27图27：2018年以来不锈钢管和碳