金工专题报告：和时间赛跑，利用实时财务信息增强组合收益

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录1.财务因子的更新方式42.将预告和快报信息引入因子构建93.基于实时更新因子的月频调仓指数增强组合123.1.收益预测与组合优化123.1.1.因子库和因子预处理123.1.2.因子复合143.1.3.组合优化163.2.因子定期更新下的中证500指数增强组合173.3.因子实时更新下的中证500指数增强组合174.基于实时更新因子的日频调仓指数增强组合184.1.日频换仓的中证500增强组合184.2.换手率对日频调仓组合收益的敏感性测试205.总结21图表目录图1：2018年各报告期财报覆盖度情况4

2、图2：财务因子的时效性VS可比性5图3：定期更新单季度ROE因子十组分档超额均值5图4：定期更新单季度ROE因子多空组合表现5图5：实时更新单季度ROE因子十组分档超额均值6图6：实时更新单季度ROE因子多空组合表现6图7：定期更新单季度净利润同比增速因子十组分档超额均值6图8：定期更新单季度净利润同比增速因子多空组合表现6图9：实时更新单季度净利润同比增速因子十组分档超额均值7图10：实时更新单季度净利润同比增速因子多空组合表现7图11：恒瑞医药（600276.SH）单季度ROE8图12：鞍钢股份（000898.SZ）单季度ROE8图13：万科A

3、（000002.SZ）单季度ROE8图14：季节性盈利异象8图15：鲁亿通（300423.SZ）年报业绩预告和年报披露前后的股价表现9图16：2018年各报告期报告（包含业绩预告、业绩快报和财报）的覆盖度情况10图17：实时更新所有报告单季度ROE因子十组分档超额均值10图18：实时更新所有报告单季度ROE因子多空组合表现10图19：实时更新所有报告单季度净利润同比增速因子十组分档超额11图20：实时更新所有报告单季度净利润同比增速因子多空组合表现11图21：不同因子更新方式下财务因子的IC均值12图22：兰花科创（600123.SH）2015年三

4、季度归母净利润的更新记录13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申图23：实时更新所有报告下的复合因子IC序列15图24：因子定期更新下的中证500增强组合表现17图25：因子定期更新下的中证500增强组合月度超额收益17图26：因子实时更新下的中证500增强组合表现18图27：因子实时更新下的中证500增强组合月度超额收益18图28：因子实时更新下日频调仓的中证500增强组合表现19图29：因子实时更新下日频调仓的中证500增强组合月度超额收益19图30：月频调仓与日频调仓组合月度超额收益均值20图31：三个增强组合相对于中证500的相对强弱曲线2

5、0图32：三个增强组合分年度超额收益20图33：不同换手约束下增强组合的年化超额收益与信息比21表1：财报披露时间表4表2：定期更新与实时更新单季度ROE因子的IC及ICIR6表3：定期更新与实时更新单季度净利润同比增速因子的IC及ICIR7表4：定期更新与实时更新财报下常见财务因子的选股能力对比7表5：业绩预告与业绩快报披露规则9表6：实时更新财报与实时更新所有报告单季度ROE因子的IC及ICIR11表7：实时更新财报与实时更新所有报告单季度净利润同比增速因子的IC及ICIR11表8：不同更新方式下常见财务因子的选股能力对比12表9：因子库13表

6、10：不同因子更新方式下复合因子表现15表11：因子定期更新下的中证500增强组合分年度表现17表12：因子实时更新下的中证500增强组合分年度表现18表13：因子实时更新下日频调仓的中证500增强组合分年度表现19表14：不同换手率约束下中证500增强组合表现情况21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申1.财务因子的更新方式我们在构建多因子组合时通常从基本面和技术面两个维度筛选有显著选股能力的因子来构建收益预测模型。技术类因子由于仅依赖于股票的价量信息，因此能够实时更新。而财务类因子通常基于公司定期发布的财务报告（财务报告的披露规则见表1）。上市

7、公司发布财报的时间大部分集中于每年的3月、4月、7月、8月和10月，其他时间财务类因子大部分不会改变。表1：财报披露时间表一季报中报三季报年报深交所4月30日前8月31日前10月31日前第二年4月30日前上交所4月30日前8月31日前10月31日前第二年4月30日前资料来源：上交所，深交所，图1展示了2018年各报告期财报的覆盖度随着时间的变化情况。可以看到，年报的覆盖度在3、4月份快速上升，一季报的覆盖度在4月中下旬快速上升，中报的覆盖度在8月快速上升，而三季报的覆盖度在10月中下旬快速上升。图1：2018年各报告期财报覆盖度情况资料来源：Win

8、d，财报披露时间的不确定给财务因子的更新带来了诸多不便。目前业内常见的财务因子的处理方式有以下两种：第一种是定期更新财务因