环保行业深度跟踪：宏观环境整体改善，关注持续高成长公司估值修复

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1、目录索引宏观环境整体改善，持续关注高成长公司估值修复5江苏省出台PPP项目财政监督新政，PPP规范中前行62019年首轮“强化监督”完成，环境督查提质增效7本周（5.20-5.24）环保指数走势9环保子行业一周（5.20-5.24）大事汇总10本周（5.20-5.24）上市公司重要事件回顾11风险提示11第9页共9页图表索引图1：GF环保指数及沪深300自2018年以来走势9图2：一周环保个股涨跌幅情况统计9表1：广发环保投资组合5表2：江苏省财政厅《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）项目财政监督的意见》6表3：财政部《关于

2、规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见》部分内容7表4：2019年第一轮强化督查内容8表5：环保行业一周大事10表6：上市公司重要事件11第9页共9页宏观环境整体改善，持续关注高成长公司估值修复多地进一步规范PPP项目，生态环保受影响较小。近期广东、江苏等地出台进一步规范PPP项目的相关政策，可以看作对于财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》和《政府投资条例》等政策的细化内容，其核心内容指向地方隐性债务认定、纯政府付费项目约束等，预计在7月末初步规整结束。污水、垃圾焚烧等生态环保项目受影响预期较小，以

3、2019年1季度季报显示的PPP项目库开工数据来看，项目开工率、落地率均环比提升。宏观环境将逆转，业绩增速拐点或将出现。延续前期观点，我们将环保股分为三类：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/计提因素外，业绩回归正增长的概率很高；B.18年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到利润规模的75%以上。在宏观环境将全面逆转的背景下，我们认为板块业绩增速预期的拐点即将来临，展望中报以及后期业

4、绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。正如在下跌负循环的预期下，市场担忧即使2018年保持正增长的B类公司，仍将受到行业宏观背景的拖累，所以不给持续高增长以估值。那么若“高质押+难融资+PPP整顿”等宏观因素逆转的背景下，当板块业绩增速拐点被验证，则即使C类企业仍有可能出现继续“暴雷”事件，对板块预期已经影响不大，而A类风险已化解的企业业绩企稳回升，B类企业仍将保持持续增长。特别是展望未来1-2年来看，宏观因素逆转将更为确定，而业绩增速4个季度都将向上，B类持续增长的企业则将具备估值修复的空间！第9页共9页表1：广发环

5、保投资组合诸如上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等以及监测、固废运营领域的部分公司2018年报、2019年Q1业绩保持高增速的同时，现金流亦出现改善迹象，上述公司2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上，对应2019年PE在15倍左右，因而有望率先迎来估值修复。第9页共9页收盘价元/股EPS（元/股）PE/倍市值亿元证券简称推荐逻辑2018A2019E2020E2018A2019E2020E上海洗霸23.861.071.071.3132.1422.3818.1724下游改善释放订单，带动公司业绩增长中再资环6.230

6、.230.280.3417.9722.4718.1887再生资源龙头，关注管理层持股&集团资产注入国祯环保8.990.510.670.8317.3013.5110.8050在手订单充裕，受益融资向好弹性品种高能环境9.530.490.660.8215.9714.4911.6264修复大单持续落地，危废布局稳步推进维尔利5.780.290.420.5517.2413.7310.5845有机废弃物处置存量改造和增量配套需求共振数据来源：Wind，；备注：股价截至2019/05/24，上海洗霸、高能环境因权益分派实施进行eps调整第9页共

7、9页江苏省出台PPP项目财政监督新政，PPP规范中前行近日，江苏省财政厅出台《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）项目财政监督的意见》，文件要求各市县财政部门采取财政检查、财政核查的方式对本地PPP项目开展专项监督。监督内容针对不同项目所处阶段设置，包括PPP项目前期准备工作、政府采购、合作主体、项目推进、财政支出责任、绩效评价与付费合规性。2018年至今PPP规范趋势不改，顶层设计方面：（1）严格建立执行PPP项目退入库机制，明确PPP库不为项目站台。财政部自2017年下半年开始PPP项目库集中清理工作，截至2018年末各地

8、累计清理退库2428个项目、涉及投资额2.9万亿元，整改完善2005个项目、涉及投资额3.1万亿元。（2）针对政府付费类项目发起加强约束。2019年3月财政部发布《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》明确指出新上政府付费项目