机构持仓（三）：机构偏好与因子构建

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1、目录机构投资者4机构与散户4美股市场5A股数据6结构变迁7账户占比7交易占比8市值占比10盈利情况12投资偏好13行业分布13因子暴露14因子构建17机构重仓17机构持仓18因子表现19机构特征21总结22图表目录图1：美股2018年机构投资者结构5图2：美股1945年至2018年机构投资者市值占比变化5图3：2015年至2019年机构投资者账户占比8图4：2007年至2017年沪市投资者交易占比（%）9图5：2007年至2017年沪市投资者买卖净额情况（亿）9图6：2007年至2017年沪市投资者市值占

2、比_公布数据（%）10图7：2007年至2017年沪市投资者市值占比_自下而上（%）12图8：2007年至2017年沪市投资者收益率（%）12图9：2017年沪市机构投资者行业占比13图10：2007年至2017年机构投资者行业占比14图11：2007年沪市机构投资者因子偏好15图12：2007年至2017年沪市机构投资者因子偏好16图13：机构重仓因子多头表现17图14：机构持仓因子分组表现19图15：机构重仓因子表现20图16：衍生机构持仓因子表现21表1：机构投资者和个人投资者比较4表2：美股机构占

3、比同市场关系6表3：A股投资者数据6表4：2000年至2014年投资者期末开户数（万）7表5：2007年至2017年机构投资者和自然人投资者账户占比（%）8表6：2007年至2017年沪市机构投资者和自然人投资者分项市值占比（%）11表7：沪市个股股东持股情况（部分）11表8：风格因子列表14表9：机构重仓因子多头效果18表10：机构重仓因子效果20机构投资者机构与散户股票受宏观动向、产业环境、个股预期、市场情绪等多种因素影响，价格走势极具不确定性。但其本身作为一个投资品种，价格的产生来源于买卖双方的交易

4、行为，可通过预期投资者的交易动作预估走势，因而分析投资者结构显得尤为重要。按照组织架构，投资者主要分为两类：机构投资者和个人投资者。机构投资者是指在金融市场上从事证券投资的法人机构，其资金的管理和运用都由专业人员完成，主要是一些大的投资者，包括公募、保险、券商、私募、银行、信托等，偏知情交易者。个人投资者，则指以自然人身份从事股票买卖的投资者，单兵作战，与机构投资者相对应，主要是噪音交易者。受到市场环境、心理情绪的影响，机构投资者和个人投资者会执行不同的交易动作,进而共同决定证券市场的价格。若市场上机构投

5、资者起主导作用,那么波动相对稳定,遵循价值投资理念，如果是中小个人投资者主导,噪声交易较多，短期市场波动大，技术面因子相对较为有效。两类投资者在信息获取、研究能力、投资方式、持有期限以及品种偏好上均存在较大的差异，对于股价的影响也不一致。相较而言，机构投资者具有信息充分、专业性足、风格稳定、易于跟踪等优势。机构优势机构投资者个人投资者表1：机构投资者和个人投资者比较信息优势具有大平台优势，能够组织充足的人力物力搜集信息，同时也能整合市场上各方研究资料，在信息储备上更为完善专业优势具有系统性的研究框架，配备

6、较强大的投研团队，在投资分析和管理服务上更具专业性风格稳定资金量大，交易股票时能引起股价的大幅波动，交易成本较高，因而持仓风格较稳健，持有期限相对较长依靠单人作战，信息搜集和整理的成本较高，资料相对不够全面个人投资者碍于自身多方面的限制，在信息不全的前提下，采取的投资行为可能相对非理性倾向于追求高风险高收益,跟踪热点主题，短期交易频繁更易于追踪机构投资者的资金来源于募集和自有，其买卖行为会受到政策法规、公司交易规则方面的限制，机构会定期披露相关信息，更容易监控到个人投资者限制较少，其交易往往比较灵活

7、，很难被捕捉到资料来源：总体而言，机构投资者的行为更值得分析与研究，可据此来寻求一些确定性的信息和投资机会，一方面分析大机构的交易行为，以便进行市场博弈，另一方面可获知市场的非理性程度，从而找到相对适用的风格、行业乃至因子。美股市场在机构投资者占比方面，海内外存在较大的差异。成熟市场机构投资者占绝大部分，以美股为例。从美联储的数据来看，截至2018年底，机构投资者持有股票市值占比高达62.38%，其中共同基金、海外投资者占比相对较高。非盈利组织4.00%人寿保险公司0.92%财产保险公司0.88%地方政府

8、退休金5.35%联邦政府退休金0.71%地方政府0.59%私人养老金5.46%个人37.62%交易所交易基金6.23%海外投资者14.78%共同基金22.57%个人共同基金海外投资者交易所交易基金私人养老金地方政府退休金非盈利组织人寿保险公司财产保险公司联邦政府退休金地方政府经纪人和经销商美国特许存款机构封闭式基金联邦政府货币当局外国银行在美办事处资金公司图1：美股2018年机构投资者结构资料来源：美联储网站，自1945年至2