建筑行业5月动态报告：推荐基建和后地产产业链

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1、目录一、需求有望持续改善2（一）建筑业是国民经济的支柱产业2（二）需求有望随固定资产投资增速回升而改善2（三）建筑行业新签订单增速有望触底回升4（四）建筑业发展“十三五”规划助力建筑业健康发展5二、建筑行业属于成熟行业6（一）建筑行业子行业分化较大6（二）建筑行业波特五力分析6（三）建筑行业杜邦分析7三、建筑业主要问题及建议8（一）建筑业发展主要问题8（二）建筑行业资产负债率较高，经营现金流较差8（三）建筑行业回款较难9（四）降杠杆和深化建筑体制改革较为迫切10四、推荐基建，关注后地产产业链10（一）行业集中度

2、提升10（二）建筑行业估值处于合理水平11（三）推荐政策持续催化的基建产业链12（四）关注景气度较高的房建及专业工程13（五）重点公司估值一览14（六）风险提示14第16页共16页一、需求有望持续改善（一）建筑业是国民经济的支柱产业建筑业是专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门。建筑业还接纳了农村近1/3的富余劳动力就业，在解决“三农”问题上发挥着重要的作用。过去20年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从2007年的51043亿元增长至2018年的235086亿元，复合增长率达

3、到14.89%。2018年全年国内生产总值900309亿元，建筑业总产值与GDP的比值为26.11%。建筑业产业关联度高，我国50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值，建筑业增加值约占国内生产总值的7%，是很多产业赖以发展的基础性行业。图1：建筑业总产值增速和固定资产投资增速高度相关40%35%30%25%20%15%10%5%2005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-09201

4、3-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-090%建筑业总产值增速固定资产投资增速资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院（二）需求有望随固定资产投资增速回升而改善我国经济增长已由过去的高增长转变为新常态下的中高增长阶段，经济增速放缓将直接影响建筑业的需求。固定资产投资增速大趋势放缓，建筑行业的整体需求逐渐减弱，建筑业长期景气度向下。建筑业的子行业中，基建、房建、专业工程都是典型的投资拉动型行业，其需求分别受基础设施、房地产、

5、相关制造业固定资产投资的波动影响。园林与装饰工程也是典型的投资拉动型行业，其需求受城镇化和房地产投资以及消费升级拉动较为显著。由于与主要的宏观经济指标固定资产投资高度相关，因此建筑行业景气波动体现出与宏观经济周期性波动的一致性。2018年8月以来，固定资产投资增速缓慢回升，建筑行业整体需求有望改善。第16页共16页图2：固定资产投资增速触底回升60%50%40%30%20%10%2004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009

6、-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-090%固定资产投资完成额累计值同比（%）资料来源：国家统计局，Wind，中国建筑业协会，中国银河证券研究院筑业和城市化率及人口结构关联较大。日韩城市化率到达70以后建筑业进入拐点。2018年我国城市化率为59.58，《新型城镇化规划》规划我国城市化率到2020年达到60左右，我国大中城市

7、的城市化率已经接近日本与韩国的拐点时期，预计我国城市化率在“十三五”期间增速将放缓，城市化率将迎来拐点。图3：中国城市化率或迎来拐点65%60%55%51%52%54%55%56%58%60%50%47%48%45%2009201020112012201320142015201620172018资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院我国15-64岁人口占比从2010年的74.50持续下降至2018年的65.26，65岁以上人口占比从2002年的7.30上升至2018年的11.90，而且上升的速度加快，我国人

8、口老年化现象加剧。虽然我国二胎开放，然而新生婴儿成长为劳动人口尚需十余年。随着人口红利有所减弱，相应人工成本逐步上升，企业负担增加，特别是人工成本占比较大的建筑业受此影响较大。第16页共16页图4：15-64岁人口占比降低图5：65岁以上人口占比逐渐提高第16页共16页76%74%72%70%68%66%64%62%60%12%11.40%7.30%11%10%9%8%7%20172