医药行业2018年年报2019年1季报总结：关注“不确定市场”中的“确定性机会”

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1、请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告目录1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力42.细分行业分化较大，非药板块表现亮眼52.1化学制药：带量采购持续推进，仿制药承压较大62.2原料药：大宗原料药价格高位，特色原料药价格仍处于上涨周期72.3中药：医保控费加剧，中药注射剂下滑明显82.4生物药：受疫苗事件拖累有所回落，不改长期发展趋势92.5医药商业：负面影响得到改善，业绩增速有所回升102.6医疗器械：受益于进口替代，细分IVD板块保持快速增长112.7医疗服务：专科连

2、锁及CRO仍处于高景气周期123.医药行业市场表现133.1市场整体表现133.2行业估值144.投资策略145.风险提示15免责声明3请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告1.行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力根据国家统计局数据，2018年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入23,986.3亿元，同比增长12.6%，较去年同期下降0.1个百分点；利润总额3,094.2亿元，同比增长9.5%，较去年同期下降8.3个百分点。2019年一季度主营业务收入与利润总额分别同比增

3、长9.4%、7.6%，较去年同期分别下降6.7、14.9个百分点。图1：2011-2019Q1医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比数据来源：Wind、国家统计局、山西证券研究所上市公司层面，剔除不可比数据，2018年医药行业收入增速17.43%，较去年同期下降1.61个百分点，净利润增速12.35%，较去年同期下降5.84个百分点，扣非后净利润增速13.49%，较去年同期下降0.41个百分点；2019年一季度收入增速13.33%，净利润增速3.44%，扣非后净利润增速-0.92%，相比18年一季

4、度的高基数下滑明显。不论是工业数据还是上市公司数据，可以看出18年由于流感行情导致年初医药行业业绩爆发，之后在医保控费的大环境下开始逐渐回落，特别是在18年年底由于部分公司进行大额商誉减值导致净利润大幅下滑；而进入19年后，由于带量采购开始实施，再叠加18年1季度的高基数，导致19年1季度整个行业业绩增速下滑明显，未来随着集采的持续推进，整个行业仍面临较大压力。受高开影响行业毛利率及销售费免责声明4请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告用率有明显上升，净利率保持相对平稳。图

5、2：2011-2018医药上市公司业绩增速图3：2016Q1-2019Q1医药上市公司业绩增速数据来源：Wind、山西证券研究所数据来源：Wind、山西证券研究所图4：2011-2018医药上市公司毛利率及净利率（整体法）图5：2011-2018医药上市公司期间费用率（整体法）数据来源：Wind、山西证券研究所数据来源：Wind、山西证券研究所2.细分行业分化较大，非药板块表现亮眼从细分行业的业绩增速来看，18年医疗服务及医疗器械由于行业高景气持续表现亮眼，19年一季度由于带量采购影响化学制剂下滑明

6、显，医疗服务、医疗器械依旧维持较高的业绩增速，医药商业净利增速不论同比环比都有明显的回升。表117/18年及18Q1/19Q1医药各子行业营业收入及净利润增速5免责声明板块名称2017A2018A2018Q12019Q1营收增速净利增速营收增速净利增速营收增速净利增速营收增速净利增速请务必阅读最后一页股票评级说明和证券研究报告：行业研究/深度报告医药生物19.043.4418.1917.4312.3525.9934.9213.33化学制剂10.305.1927.2911.3134.9530.3710

7、.88-5.4420.9431.9920.2524.1341.44162.43-0.02-34.82化学原料药14.6813.3710.292.3119.8918.917.278.85中药25.6126.0134.568.4045.6021.5120.8110.05生物制品19.8728.4612.5614.4519.4223.4917.0920.34医药商业27.9521.5924.3722.0324.9725.0422.5329.13医疗器械医疗服务47.4222.8728.7040.4943.

8、5440.4020.0224.70数据来源：Wind、山西证券研究所2.1化学制药：带量采购持续推进，仿制药承压较大化学制剂行业2018年营业收入同比增长27.29%，净利润同比增长11.31%，扣非后净利润同比增长11.41%；2019一季度营业收入同比增长10.88%，净利润同比下降5.44%，扣非后净利润同比下降4.86%。整个行业受高开及流感等因素影响，业绩相比17年有明显回升，年末个别公司进行大额商誉减值导致18年Q4净利润增速大幅下降。19年由于集采开始实