数论经济·系列二：贸易战下的中美CPI，短长期与分项影 响全拆解

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录一、贸易战如何影响一国CPI4（一）贸易战到CPI的传导路径4（二）如何测算贸易战对CPI冲击41、回归估计法52、拆分匹配法5二、贸易战对中国CPI：短期影响甚微，长期小幅抬升5（一）中国对美征收关税情况：两轮关税覆盖对美进口的71.5%5（二）中国对美进口结构：机电和运输设备占主导，中间产品占主导6（三）对CPI冲击：短期影响甚微，长期小幅抬升61、回归估计法62、拆分匹配法7三、贸易战对美国CPI：短期形成扰动，长期明显抬升8（一）美国对中征收关税情况：两轮

2、关税覆盖对中进口一半8（二）美国对中进口结构：机电音像设备占主导，消费品占比较高9（三）对CPI冲击：短期形成扰动，长期明显抬升91、回归估计法92、拆分匹配法9第9页共9页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表1贸易战加征税率到CPI抬升的传导路径4图表2拆分匹配法vs回归估计法4图表3中国加征关税商品占总进口的6%6图表4中国对美进口占比前5分类6图表5进口价格及农产品价格对CPI的拟合结果7图表6短期内，贸易战对中国CPI细项的冲击7图表7贸易战后，长期内中间产品和资本品价格对CPI还有

3、额外冲击8图表8美国对中国加征关税情况8图表9美国从中国进口金额排名前5板块（按HS大类）8图表10进口价格及农产品价格对CPI的拟合结果9图表11短期内，贸易战对美国CPI形成扰动10图表12长期内，美国CPI或将明显抬升10第9页共9页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20一、贸易战如何影响一国CPI5月伊始中美贸易谈判再生波澜，伴随中美两国再次提升关税税率（美方率先提升，中国反制随后）。同时，5月国内食品价格共振上行，水果、猪肉及蔬菜价格同比均攀升至15%以上。内外冲击下，贸易战对两国通胀的影响再次

4、引起市场关注。那么贸易战是以何种路径传导至CPI？应该如何测算？产生冲击究竟有多大？（一）贸易战到CPI的传导路径贸易战加征税率到CPI变化需要几个环节，即关税抬升→进口商品价格抬升→消费品价格抬升→CPI上升。加征税率后，部分进口商品价格的抬升将拉动该国整体进口商品价格。而进口商品中，又被具体分为消费品、中间产品和资本品。消费品价格的变化将在第一时间反映在CPI变化中，而中间产品和资本品价格的抬升，则将经过生产过程缓慢反映到消费品价格（成本价格的抬升→产品价格的抬升），并最终影响到CPI。这也体现为，一国进口结构中，消费

5、品占比越高，CPI即期受到的冲击越大。此外，关税税率变化并不会100%的全部传导到居民消费端。在整个过程中，进口商品的替代性、汇率贬值的对冲作用、供给端和消费端的价格谈判力等都会成为干扰因素。图表1贸易战加征税率到CPI抬升的传导路径资料来源：Wind,（二）如何测算贸易战对CPI冲击清晰贸易战加征税率到CPI的传导路径后，进一步考虑如何测算贸易战对CPI的冲击。此处我们采取两种方法——1、回归估计法：利用回归直接测量进口价格指数（IPI）对CPI的影响，并由此估算CPI所受冲击。2、拆分匹配法：即详细拆解中美两国的进口结

6、构，逐一比对商品到CPI栏目，以计算CPI篮子的价格变化；对于预测结果，两种方拆分匹配法回归估计法优点有利于对CPI所受的短中长期影响作区分1、计算简单；2、将部分干扰因素的影响直接囊括在回归结果中缺点1、计算繁琐；2、受干扰因素影响，存在假设影响准确度（如进口依存度，消费者无条件承担涨价）1、无法区分各消费分项所受影响；2、无法区分短中长期所受影响法各有优缺点，因此对最终的测算结果均有一定指导意义，有利于综合判断。图表2拆分匹配法vs回归估计法资料来源：Wind,第9页共9页1、回归估计法回归估计法直接关注进口价格对CP

7、I的拉动，而忽略中间环节的传导过程，具体分为2步。第1步，确定IPI影响系数，利用回归直接测量进口价格指数（IPI）对CPI的影响。第2步，确定IPI上涨幅度及其对CPI的拉动。其中第9页共9页∆IPI=加权关税税率×征税商品进口金额该国全部进口金额第9页共9页2、拆分匹配法拆分匹配法计算较为繁琐，大致分为3步：Ø1、对加关税商品和CPI分项进行匹配，全球各国的CPI分类标准均参照COICOP标准制定，因此这里以联合国制定的HS-COICOP对应标准进行匹配并大致对应，并以联合国制定的HS-BEC-SNA标准，判定商品类

8、别（消费品、中间产品、资本品）；在测算短期冲击时，仅考虑消费品，在测算长期冲击时，额外考虑中间产品和资本品对下游价格的传导（假设100%）。Ø2、统计CPI分项j受关税影响幅度，需要确定分项j下各商品的加税额、进口额；Ø3、确定CPI整体所受关税冲击。假设有N个CPI分项，某CPI分项下对应n个加税商品