“消费和创新”系列之三：2019年消费，否极泰来！

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1、目录1.消费下滑，何时休矣？42.跌跌不休，原因何在？42.1居民举债购房挤出消费52.2政策刺激透支购车需求62.3节日错位掩盖真实需求63.消费回暖，动力何来？73.1必需稳定，可选有望回升73.2房住不炒，棚改面临退潮73.3减税增收，提振居民消费83.4透支淡去，汽车迎来新政94.消费主角，经济磐石！10图目录图1社消总额名义增速、实际增速、限额以上零售增速（%）4图2城镇居民人均可支配收入增速、人均消费性支出增速（%）4图3个人购房贷款新增额、余额及增速5图4居民短期贷款、中长期贷款增速（%）5图

2、5城镇居民扣除房贷支出前后的可支配收入、消费支出增速（%）5图6中汽协、乘联会乘用车销量同比增速（%）6图7重卡销量同比增速（%）6图8限额以上零售增速、汽车零售增速（%）6图9假日数量同比变化7图10考虑假日因素前、后的社零总额增速（%）7图11可选消费增速、必需消费增速（%）7图12全国商品房销售面积同比增速（%）8图13百城住宅价格指数同比、环比增速（%）8图14历年棚改计划和实际完成情况（万套）8图15各省18、19年棚改计划开工量及同比增速8图1617、18、19年减税降费目标规模对比（亿元）9图

3、1719年减税金额估算（亿元）9图18中国居民消费倾向9图19社零总额增速、限额以上零售增速（%）9图20限额以上汽车类零售同比增速（%）9图21乘联会狭义乘用车零售、批发销量同比增速（%）9图222017年各城市汽车保有量（万辆）10图23“国六”标准的排放限值10图24每千人汽车保有量：2015年（辆）10图25固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速（%）11图26消费、投资对GDP增速的贡献度（%）11图27美国GDP同比增速拉动率（%）11图28日本GDP同比增速拉动率（%）111.消费下滑，何时

4、休矣？过去两年多以来，消费增速的持续下滑引发市场担忧。通常我们可以从两个维度观察消费，一是从企业收入的角度，统计局每个月会统计批发、零售、住宿、餐饮类企业营业额，即社会消费品零售总额，以及限额以上单位消费品零售总额。我们发现，社消零售增速从16年10.4%下降至18年的9.0%，而限额以上零售则更为严峻，从16年的8.1%滑落至18年的5.7%。而到了19年4月，两者更是相继创下7.2%和2.0%的历史新低。图1社消总额名义增速、实际增速、限额以上零售增速（%）14社消总额名义增速社消总额实际增速限额以上零

5、售增速12108642014/214/815/215/816/216/817/217/818/218/819/2资料来源：Wind，我们还可以从居民支出的角度来观察消费。统计局每个季度会统计居民用于满足家庭日常生活消费需要的全部支出，即居民消费支出。我们发现，虽然15-18年间，城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右，但人均消费性支出增速从16年的7.9%快速下滑至17年的5.9%，虽然18年反弹至6.8%，但19年1季度再度回落至6%附近。图2城镇居民人均可支配收入增速、人均消费性支出增速（%）25城镇

6、居民人均可支配收入:累计同比城镇居民人均消费性支出:累计同比2015105003/304/305/306/307/308/309/310/311/312/313/314/315/316/317/318/319/3资料来源：Wind，2.跌跌不休，原因何在？那么，到底是什么原因导致消费增速跌跌不休呢？在我们看来，既有长期原因，也有短期原因，总结来看，主要有以下三个：1.1居民举债购房挤出消费一是居民购房加杠杆过快，短期内透支了购买力，令居民资产负债表受损。从金融机构贷款投向看，居民新增房贷从13、14年的1.

7、7万亿飙升至16年的4.96万亿。虽然17年央行并未公布新增房贷，但考虑到过去几年“新增居民房贷/新增居民中长贷”基本稳定在70%至90%之间，即便17年按85%估算，居民房贷也达到了4.5万亿。与之相应的是，居民房贷余额从14年的11.5万亿翻番至17年的22万亿，18年又继续上升至25.8万亿，其中16年增速高达35%。而从金融机构信贷收支表看，居民中长期贷款增速自15年6月持续走高，17年2月创新高至32%，此后虽有所回落，但直到18年4月才降至20%以下。由于本轮居民举债购房具备典型的加杠杆特征，因

8、而房价高企令居民首付面临缺口，短期贷款增速自17年初便进入上行通道，18年整体稳定在20%左右，直至19年初才有所放缓。图3个人购房贷款新增额、余额及增速图4居民短期贷款、中长期贷款增速（%）3000004070新增个人购房贷款（亿元）居民短期贷款增速居民中长期贷款增速250000个人购房贷款余额（亿元）3560个人购房贷款余额增速（%，右轴）30502000002540150000201530100000102